叶檀：PE热到底好不好？

清科研究中心发布的风投数据，吹绉一池春水。虽然人人知道风投厚利，但具体的数据仍然让人触目惊心。

财富形成难，也不难，似乎只要成为风投家，就能发大财。

据清科的数据，今年上半年中国创投市场共发生228笔退出交易，同比涨幅达56.2%。其中，IPO依然是最为主要的退出方式，共有71家VC支持企业上市，涉及IPO退出交易198笔，占比高达86.8%。A股市场是VC/PE退出的“集中营”。据统计，62家企业共计145笔退出均发生在A股市场，占比分别为87.3%和73.2%。其中，深圳创业板有34家企业对应的84笔退出交易，平均投资回报9倍；中小板45笔退出交易，平均投资回报8.9倍；上海证券交易所16笔，平均投资回报高达174.03倍。还有什么投资可以在最短一年以内获得至少8.9倍的回报？

当然，回报率在下降。过多的资金追逐过少的好项目，风投PE至少达到20倍，如果新股发行低迷估值下降，PE获利也将下降。6月份，共有15家VC/PE支持企业实现IPO，共创造29笔IPO退出，涉及26家VC/PE机构，平均账面投资回报率仅3.73倍，为近1年来IPO退出回报最低值。不难想像，缺乏专业素质、缺乏关系资源的风投将退出市场，留在市场中的只有既有资金、又有专业又有关系的风投大户。

未来五到十年都将是中国证券风投高峰期，社会资金踊跃，政府鼓励支持，集中社会多余资金通过证券投资的方式集中到实体经济中，既缓解了通胀压力，又解决了融资难题，何乐而不为？而对于民间资金而言，一年4倍左右的回报，仍然是一份让人心怡的厚礼。

2011年上半年，中国创业投资市场投资数量同比涨五成多，投资金额达到60.67亿美元，超越2010全年总量。募资方面，共有81.03亿美元巨额资本涌入中国创投市场，再创新的历史高点。共发生投资案例605起，同比涨幅为56.3%，已达2010年全年74.0%；其中披露金额的538起共涉及投资总额为60.67亿美元，与上一年同期的22.44亿美元相比涨幅高达170.4%，并已然超过2010年全年53.87亿美元的投资总量。

飞蛾扑火的人，争先恐后地扑入风投市场，以目前如此充裕的民间资金，以如此高危的房地产、艺术品等市场，未来较为安全的风投仍然资金追逐的热点。

6月份风投回报降低，是因为在二级市场过份竭泽而渔，倒逼投资者逃离打新市场，使市场估值中枢被迫下降。2011年上半年，共有167家中国企业在境内三个市场上市，环比减少了5家，同比减少了8家；融资额达到264.76亿美元，为2009年境内IPO重启以来的历史最低。6月份，上海证券交易所、深圳中小板和深圳创业板的新股平均发行市盈率分别下降了5.3%、33.3%和25.6%。但这只是紧缩政策与震荡市场中的短期现象，随着货币的宽松，新股的估值中枢还将上升。

PE热到底好不好？这是一个伪命题。

只要PE能够集中社会资金投入到有前景的高效实体经济中，就是好事；如果集中社会资金投入到低效公司中，成为权贵阶层在证券市场的洗钱工具，就是坏事。

类似于华锐风电这样的企业，让上交所退出回报一枝独秀，背后5家创投一举斩获高达540倍账面回报。不管这家企业质地如何，一个事实是，只要在上市第一天以每股80多块钱买进的二级市场投资者，就会成为高岗上孤独的守望者，到现在看不到解套的希望。现代社会没有血腥的战争，只有在证券等市场能够体会一将功成万骨枯的荒凉。

当然，也有一些风投机构在空中飞行中，致力于发掘未来能够增长的中药、农业等资产，发掘能够引领中国经济走出传统模式的下一代企业家。团购网烧了无数的钱，而新的模式就在烧钱的泡沫中悄无声息地成长起来。热点越来越多，分化越来越细，专事文化、农业、IT等细分行业的风投公司越来越多，这将带来行业未来的新景象。而从韩国到煤老板们的资金，都在中国PE市场以求一逞，说明新的市场热土已经诞生。未来不是实体经济的时代，而是PE、VC挖掘实体经济的时代，中国一步走进了上世纪80年代互联网PE热初起时的美国。

风投确实是一个解决融资难题的有力工具，确实是挖掘下一代企业家的放大镜，但确实是一架锋利无比的洗钱机器。

坏的体制、内幕交易可以把任何投资方式都变成洗钱方式，这无关PE，有关利益。