冯晓东：国窖1573追涨五粮液的背后

一年早上朋友给我打电话说：“惊闻国窖1573追涨五粮液，价格反超五粮液，我们公司年会用酒前不久定了五粮液，早知道国窖1573如此看涨应该早点定下国窖1573的”。我呵呵一笑对他说：“想知道国窖1573追涨五粮液背后的故事吗？从财经、股市的眼光看酒市，其实此次国窖1573追涨五粮液，涨幅达到40%，既在情理之外也在情理之中，也就是说，出乎意料之外也出乎意料之内。正所谓量变到质变，功到自然成”。

朋友深信不疑，且听我分析。

此次泸州老窖（000568.SZ）再提价，价格紧逼五粮液，其中52度普通装“国窖1573”计划内出厂价不变，计划外出厂价提高到889元/瓶，终端零售中的酒行、商超指导价提高到1389元/瓶。也就是说，国窖1573原先出厂价为635元/瓶，以此测算，目前国窖1573的涨幅达到40%。

当然，市场需要一个接受期。泸州老窖相关省级片区总代理原则上都计划在12月中旬将终端零售中的酒行、商超指导价提高到1389元/瓶。也有一些地区如西北地区已经正式下发通知开始执行，预计在一个月内新价格可以执行到位，并且表示新政策团购价最低限价不低于1189元，零售指导价在1300多元。

如此看来，在五粮液（000858.SZ）今年9月份提价之前，其主产品52度水晶瓶五粮液零售价仅有800多元，提价后达到了1109元/瓶，比泸州老窖1573的终端价格959元高出将近200元。因此，泸州老窖此举看上去是追涨五粮液，意在价格定位上反超五粮液。我们仔细测算一下，泸州老窖此次零售价提高后将反超五粮液200元左右。的确，当我们仔细分析白酒市场竞争态势后不难发现，国窖1573更多的是从价格占位上去考虑，从去年到今年泸州老窖对1573的每次提价都是瞄准超过五粮液的。或者可以这么说，国窖1573这一产品生产、设计之初的方向就是超过五粮液，此次提价反超五粮液只是在实现其自身的定位而已。白酒营销专家铁犁表示，在有“浓香鼻祖”之名的泸州老窖眼中，其国窖1573一年的产量约3000吨与五粮液1.2万吨相比，其稀缺性不一样，至少价位上要与五粮液“平起平坐”。

要我说，泸州老窖的聪明是一直采取‘悄悄’涨价的方式。实际上，近年泸州老窖已数次提高出厂价，但并未大张旗鼓像贵州茅台（600519.SH）、五粮液等企业那样对外作为上市公司重要信息进行披露。因此，我的浅见是国窖1573的策略是与其省级经销商双赢，与市场共赢。

再来看一下泸州老窖前三季盈利情况：前三季盈利20.08亿元，同比增长27.02%。泸州老窖前三季营业收入为56.28亿元，同比增长49.49%，每股收益为1.44元。泸州老窖称业绩变动的原因是报告期内公司产品销售形势良好，销售收入增加。我以为这与泸州老窖在今年金秋十月刚刚荣膺2011.CCTV中国年度品牌有关。泸州老窖作为中国白酒行业的唯一代表获得此殊荣，值得肯定的是其在商业模式、管理模式、营销模式等方面做出开拓性贡献，为整个社会带来新价值的品牌。专家评审团认为泸州老窖是拥有400多年酿酒历史的国有控股上市公司，始建于1573年的国宝窖池群被誉为中国第一窖，凭借独一无二的传统酿制技艺开创浓香型白酒之先河，坚守400多年酿酒工艺，打造了中国酿酒历史文化的丰碑。

我这里引用一下谢明董事长一段话：“泸州老窖是一个历史传承的企业，祖先留给我们，我们留给后人的是品牌，品牌始终是泸州老窖对消费者的承诺。感谢消费者的厚爱和关注，卓越品质源于坚持，泸州老窖在传承中发展，在传承中创新。我们传承历史，发展非物质文化遗产，牢记创新——我们用信息技术来管理企业，以国家生物工程中心的标准考量企业的生产力，研究消费者的变化和消费升级来引领市场，用泸州老窖的品牌传递文化信息。泸州老窖对历史负责，我深感这个责任的沉甸，如果泸州老窖不能做成百年品牌，不能做成百年企业，我们就愧对传统，愧对祖先。”多好的企业文化与社会责任感！

难怪前段时间包括现在基金一直瞪眼泸州老窖，泸州老窖市值比老白干酒大得多，但是基金扎堆程度有过之而无不及。Wind资讯统计数据显示，截至今年中报，共有231只基金持有泸州老窖3.71亿股，占公司流通股比例高达51.87%。泸州老窖近年来一直都备受基金关注。

国窖1573的成功推出，让泸州老窖在高端酒市场占有一席之地，期间公司业绩也是稳步增长。2008年到今年上半年，泸州老窖净利润增长率分别为63.70%、32.17%、31.78%以及35.25%。期间，公司股价也稳定攀升，从低点16.50元到今年七月份50.08元的高点。除了业绩的支撑，基金高仓位的持股是公司股价稳定上行的原因之一。

然而从今年来看，高持仓可能成为未来股价的一颗炸弹。我们看到华西证券拖累业绩，泸州老窖于是转股抽身，谋定而后动。入主华西证券四年之后，泸州老窖终于要将这块潜心培育的金融资产交了出去。11月14日，泸州老窖发布公告，因重大资产重组事项，即日起开始停牌至12月14日，尽管公司并未就具体事宜做详细阐述，但在我们看来，此次停牌将主要涉及旗下控股公司华西证券的股权剥离，受让方将是华西证券第二大股东泸州老窖集团。毫无疑问的是，荣升二股东不久的泸州老窖集团将借此成为华西证券新的掌舵者。此次转让初衷是使得上市公司白酒主业加强，并在一定程度上减弱公司因华西证券业绩波动造成的负面影响，而并非出于为华西证券上市清障考虑，市场或存在误读。

泸州老窖重组欲剥离华西证券，股权转让收益或达14亿。作为一家一线白酒企业，泸州老窖的业绩虽一直处于白酒企业的前列，但排名在五粮液和贵州茅台之后。今年三季度，泸州老窖在主业增长突出的背景下，业绩增速却出现下滑，而导致这一现象的则是华西证券在报告期内投资减少。因此，由泸州老窖集团接管华西证券，也为其IPO获得投资者的认同奠定了良好基础。具体来看，泸州老窖的这一动作就是为华西证券上市简化流程，规避上市公司控股子公司分拆上市的审批问题，最终达到在泸州老窖集团下形成两个主业突出上市公司的良好局面。

我以为，这是泸州老窖的最佳选择。

高端白酒市场，我们拭目以待！