热钱“围城”房价何行？

2010-11-10 14:31:13

7日，美国《时代》周刊网站发文称“当今中国更像19世纪50年代的美国”。文章说，美国崛起之路上投机性房地产泡沫破裂的事例不胜枚举，但每次美国经济都能起死回生，再度飞快增长。说不定中国也会如此。

随着美国开始推出第二轮量化宽松的货币政策（QE2），即超量发行货币，全球的新兴市场国家，都面临热钱（所谓“热钱”，即没有真实交易背景的贸易和投资，或称短期资本）流入的严峻态势，而泛滥的资金是将对新兴市场构成资产泡沫的风险，我国也不例外。从国内看，人民币升值、加息、热钱、通货膨胀、房价等，都系在一条细细的绳子上，牵一发而动全身。而通胀压力、热钱流入、人民币升值这不可能的“三角困境”也正在形成。可以说，中国正在下一盘困难的棋，政策也处于机会主义和绥靖的情结之中。

从2005年7月到目前，人民币对美元升值22%。由于当前人民币升值预期日趋强烈，在量化宽松背景下，流入中国的境外热钱或将大为增加，曾任高盛亚洲总经理肯?寇蒂斯就公开表态“谁都想拥有人民币资产”。本月5日，央行行长周小川在“北京首届财新峰会”表示，要用“池子”（所谓“池子”即资本市场，如股市）来化解入境的“热钱”，即采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。等它需撤退时，将其从“池子”里放出，让它走。这样可以在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。但问题是周小川行长的“池子”能圈住所有的热钱吗？或说“热钱”会乖乖的听话完全进入“池子”吗？而且除了我们看得见的钱，还有我们看不见的更多热钱（地下钱庄）。

毋容置疑，中国正在成为全球流动性的“蓄水池”。在目前美国量化宽松、开动机器印发美元的宽松货币政策环境下，一旦“热钱”大规模涌入，就可能造成我国更大程度的通胀压力与资产价格上涨压力，国内政策也将失灵。“热钱”多了会惹祸，通胀升温会加剧，有人预计我国10月CPI指数可能“破4”，年内再加息或是考虑的因素。然而，“升值与加息”预期双双加强时，或更增加了“热钱”流入套利的空间。作为对人民币升值的预期，“热钱”主要瞄准股市、楼市。而“热钱”涌进楼市，或将进一步推涨房价。诚然，“9.29”调控政策升级（如“限购令”包括对海外人士购房的限制等），会减少“热钱”直接投资楼市。但“热钱”在给楼市增加压力的同时，也会冲抵一部分调控政策效力。当然，目前的楼市或也失去了“热钱”的宠爱，还有消息称“很多热钱想从房地产市场逃出来”。对此，有相关人士认为：“大量热钱出逃，对外，则人民币将严重贬值，可能高达万亿美元的巨量热钱兑换成美元出逃，则中国外汇储备将急剧缩水;对内，则国内流动性将急剧萎缩，楼市价格大跌，很可能跌去50%，乃至75%以上。”

当下，政府的确非常担忧楼市再度飙涨失控而把泡沫撑破，但也不愿下狠心主动刺破。有媒体传出，相关部委正着手制定相关管理办法，当房价大幅上涨时，价格主管部门将对房价进行直接行政干涉（即“限价”）。然而房价下跌，不仅将导致投资房地产者无法防范风险，更将导致按揭贷款和开发贷款的违约风险上升。

相较“热钱”而言，人民币升值和通胀问题也不可忽视。理论上讲，人民币升值是房价下行的开始，事实上却并非如此。人民币升值，意味着将对一般性人民币资产构成一定性利好。但人民币升值，加上通货膨胀导致原材料价格提高，劳动力成本的上升，及环境和资源成本上升，也或在一定程度上推高以人民币计价的房价预期。但人民币升值最终对房价的影响，应取决于升值后的宏观经济走向。而以日本的经验看，“热钱”希望的是一箭双雕的获利。即先购买人民币资产（如房产物业），待其升值卖出赚取升值差价后再换回本币，来赚取汇率变化带来的收益。而“热钱”离场必会对中国经济会产生波动的影响。对此，博友何良栩先生认为：“国外热线在瞄准房地产领域，一旦这些资金都同时往这个投资入口涌进，房价极有可能短时间内暴涨，快速催生泡沫到破灭，热钱全身而退而中国经济将陷入大萧条。”确如良栩先生所言，一旦发生经济增长停滞（即“滞胀”），中国怎么办？“硬扛”或不能解决问题，只有以积极的财政政策托住中国经济增长。到时，房地产业又会不会如“2008金融危机”时，来承担“经济救主”的角色呢？诚然，以目前调控态势来看，其可能性概率很低。

我国当下的“宽货币、紧信贷”金融政策，已使通胀却愈发严重。而“热钱”的再度来袭，中国的货币政策无疑正面临着人民币升值和物价上涨的双重压力和挑战。未来若不调整货币政策、储蓄利率，坚持调控楼市“去其投资性”，自四月以来的楼市调控成效或将难保。而抑制“热钱”大规模流入的选择，或是采取经济主动地有效减速。换言之，就是去掉其“势”。当然，经济减速意味着要抑制地方政府投资的冲动和财政需求，其经济也要忍受随之而来的阵痛期。但在热钱“围城”下，急需中央拿出大智慧和勇气，来加以应对！

注：国家外汇管理局副局长邓先宏，在接受央视经济频道采访时，称：“在我国不存在有大规模的热钱流入，目前的热钱都不是大规模的，都是分散的。不合法的热钱进不来，也出不去。”