择机退出刺激计划

择机退出刺激计划  

                                            2010-4-8 《中国经济和信息化》

　　刺激计划迟早要退出，但我们必须要选择一个好时机，选择一个合适的退出机制。 

　　央行行长周小川日前表示，如果能确信经济复苏，那么部分特别的刺激措施可以逐步淡出。而退出政策可以实施的必要条件同时还包括“确定经济不会出现W形的复苏，即经历当前的反弹后经济增长再度放缓”，退出财政和货币刺激措施需要“先后有序”，“对于许多国家而言，财政刺激政策应最后退出”。

　　周小川行长的这段表态有三个方面的含义：第一，经济确定复苏，就退出刺激计划，而如果没确定复苏，依然维持，只作适度调整；第二，判断确定性的复苏依据是领导层看到数据确实复苏，不可能出现“W形”的走势；第三，一般而言，货币政策先退出，财政政策后退出。 

　　当初，各国出台刺激计划阻力重重，但没想到“上山不易下山更难”，当前退出刺激计划是各国老大难的问题。 

　　各主要经济大国对待刺激计划退出的表态都是很含糊，不是他们不想退出。现在债务危机已经压得各国政府抬不起头来，各种形式掩盖下的贸易战如火如荼，隐形货币战争也正在进行之中。  

　　但是，当前各国政府心知肚明，如果过早退出刺激计划或者各国退出不一致,或者退出的方式有问题，经济是毫无悬念地要走“W形”的道路，那对各国来说，是最大的灾难。因为负债累累的政府已经经不起折腾了。 

　　我国管理层对于刺激计划的表述也是留有余地，但从财政政策和货币政策来看，都有退出的要求，也有留下来的必要，这是一种两难的情景。  

　　对于货币政策而言，如果继续实施适度宽松的货币政策，恐怕会出现通胀和资产价格“更上一层楼”；如果转变，将面临着实体经济再次陷入通缩和萧条的风险。因此，央行只能调量（准备金），而不调价（利率），但上调准备金也会导致半边膨胀、半边通缩的困境。 

　　我国在年初仅一个月的时间内，两次上调准备金，实际上被视为收紧货币政策的信号，随后加息传闻蜂拥而至。中国人民银行副行长朱民日前表示，央行在加息方面会非常小心，必须在控制通胀预期的同时，确保市场稳定及流动性充足。 

　　事实上，美国的刺激计划能够在2010年年底退出已经很不错了。我们预计，美国刺激计划可能在2011年年中才敢正式退出。中国退出不能比欧美过早，否则，我们就吃亏了。 

　　对于财政政策而言，地方债已经负债累累，如果继续扩大的话，主要是继续通过土地抵押和土地出让金来获取银行贷款，这可能会催生新一轮的土地泡沫和信贷泡沫，增加地方政府的债务风险，同时“绑架”了银行。  

　　如果撤出，由于民间资本还没有起来，实体经济还没兴奋起来，整个经济动力系统可能熄火，缺乏投资和消费的经济也可能陷入低迷。 

　　至于财政政策，我们还将长期处于扩张状态，地方政府负债扩张已经成为常态。  

　　日前，湖北省发改委主任许克振介绍，全省重大项目库已入库项目3.76万个，投资总规模达到12.06万亿元。这个扩张性政策已经是超乎想象的极限了，为了应对金融危机，政府才出台4万亿元刺激计划，现在一个省就出台了12万亿元计划，而且这一投资，几乎接近湖北省GDP的10倍。 

　　所以，我们财政政策想退也退不出，只能在货币政策上动脑筋，但很多货币政策又是全局性的政策，容易犯一刀切的毛病，无论发热不发热都要吃退烧药。 

　　而且，如果没有货币政策的配合，地方投资的项目很多都要变成烂尾项目，银行风险也加大了，因此，我们的货币政策和财政政策也被迫绑在一条绳索上，只能共进退了。 

　　刺激计划迟早要退出的，但我们必须要选择时机，选择一个合适的退出机制。  

　　笔者认为，货币政策真正确定退出估计要到今年年底，而财政政策只能在表述上变化，实质上还是扩张的，谁让我们的经济还处于扩张期呢？二者要携手并退，拉开的时间不能太长，并且更细致的条件有三：一是今年年底实体经济已经复苏，不是统计意义上的复苏；二是国际环境不再恶化；三是民间投资获得更大的空间。  

　　如果达不到这三条的话，可能我们也要延续至明年才能全身而退，否则是很难轻言退出的。