叶檀：与其让外资做空不如自己主动做空

任何一个资本市场都有多空两种力量，当内部缺乏做空机制时，外部做空必然趁虚而入。集中于外资做空中国股是不是阴谋的论争是无聊的，也是无益的。

从去年年底中概股在美国被唱空以来，外资金融机构以宜将剩勇追穷寇的态度，在发布看空报告的同时大肆做空。这股风气卷到了香港，自6月份以来，受外资大行大肆唱空渲染的悲观情绪影响，恒生指数和国企指数双双累计跌幅逾8%，中资金融股整体跌幅更超过10%。

阴谋论甚嚣尘上。做空是阴谋，低价吸筹是另一个阴谋，高位出货的同时做空是更大的阴谋。那又怎么样？是内幕交易吗？如果是内幕交易，就坚决地披露、诉讼主张自己的权益；如果不是内幕交易，所有上述做空手段都是允许的。我们只需要回答，浑水与香橼的看空报告是否造假？如果不是，那么，被看空者就无话可说。

缺乏做空机制，使我国的证券市场跛脚而行，只能通过股价上涨获利，市场生态因此破坏，投资者理念扭曲。虽然说目前已有了一定的做空机制，但放空期指与针对特定股票卖空不是同一个概念。重要的做空工具融券至今处于小儿科的游戏状态，融资融券推出将近一年，截至7月11日，融资融券总规模达到293.62亿元，其中融券余额仅2.98亿元，中国的融券机制带有天然缺陷——券商不愿意融券、投资者不习惯卖空、融券标的有限——从来没有起到应有的作用，市场地位几乎可以忽略不论。

放弃做空机制，使得中国股市的定价权不完整。目前在新加坡、芝加哥、香港都有做空产品。2007年5月，芝加哥商业交易所(CME)推出“芝加哥商业交易所E-mini新华富时中国25指数期货”产品，涵盖了在香港交易所上市的25家最大的中国公司。早在2006年9月，新加坡交易所率先推出针对中国A股市场的新华富时A50股指期货产品。我国推出的金融期货争夺了部分的定价权。

如果说上述只是金融期货产品，无法针对个股做空，那么在美国与香港上市的所有中国个股都可能遭遇到做空。笔者一直认为，中国真正的创业板在美国，举凡重要的IT企业、民营高科技企业、教育企业与制造企业，无不以在美国上市为荣。就在中概股屡遭做空之际，国内视频网站迅雷准备在美国上市，融资金融可能遭腰斩也在所不辞。而香港市场则与内地市场密切相关，国内几乎所有的大盘蓝筹股都在香港上市，两者一母同胞，一荣俱荣、一损俱损。当大盘H股遭遇国际投资者狙击，国内A股想独善其身根本不可能。

如果国内没有做空工具，无法为公司正确定价，那么，国内的定价权就会被国际投资者牵着鼻子走，哪怕跳脚骂得唇干舌燥也没用。我们畏做空如虎，主动放弃了定价权，就不要怪敌人太狡猾。

没有做空机制，证券市场很难做到理性客观。最近中概股遭遇严重的诚信挑战，两家非主流的小调查公司把中概股搅得人仰马翻。“浑水(MuddyWatersResearch)”质疑5家中国概念股，而“香橼(CitronResearch)”从2006年起，共发布涉及18家公司的报告，其中15家损失惨重。

不仅如此，看空从非主流向主流研究机构蔓延，从美国向做空成本更低的香港渗透。6月20日，高盛向客户建议退出人民币的无本金交割远期合约（NDF）的看涨交易；7月10日，芝加哥交易所更开始提供全新完整规格的人民币期货合约，以及针对零售和自营交易员的微型合约交易；7月11日，穆迪用“红旗”测试系统，审查61家中资非金融企业。在香港沽空成为时尚，6月27日至6月30日，平均每日沽空交易总成交额为53亿港元，占市场总成交额的8%，仅次于全球金融海啸时期纪录。2008年7月2日~9月19日期间，平均每日卖空交易总成交额为54亿港元，占市场总成交金额的8.5%。

试想内地有完善的个股做空机制，用不着等到浑水、香橼等公司来揭我们的家丑，噬血的投资者就会放空这些可疑公司的股票，我们不可能看到乌鸡变凤凰、鸡毛飞上天的奇景，不可能出现业绩大幅下挫的上市公司股价应声而涨的奇观，内地股价将更合理。

当然，也会更安全。因为有了做空机制，相当于有了保护装置，股民被套在高岗上的机率会相对变小，国际做空者对中国股的做空也会威力大减。

此次国际做空者针对中国市场的大举做空不会成功，因为中国经济近两年硬着陆风险极低，但针对个股的做空会大获成功，因为这些公司的硬伤被牢牢把握。这股即将远去的做空潮在提醒我们，A股市场的不健全与普遍的失信，而纠正这些弊端，夺回定价权，拥有完善的做空机制是题中应有之义。