朱大鸣：中国决策者对紧缩政策有所反思

最近股市熊气迷漫，大家都在猜何时加息问题。实际上加息将带来两难，加息会导致实体经济不堪重负，不加息负利率导致投机盛行，资产价格飙升。一方面，中小企业告贷无门纷纷倒闭，中国制造业采购经理指数(PMI)、工业增加值等经济指标回落；另一方面，由于猪肉、鸡蛋等食品价格出现小幅上涨，5月CPI涨幅可能达5.5%左右。甚至有人预计6月加息窗口可能再度开启。

这种状况，决策层也开始有所警惕。日前，银监会主席刘明康警示，如果资产泡沫和通胀压力继续加大，为应对滞胀局面，可能被迫进入加息通道。这极有可能导致流动性过剩的局面发生逆转，使金融体系的脆弱性暴露出来，进而拖累实体经济复苏，并再次对全球金融体系造成冲击。

正是基于这种考虑，中国决策层两手都要硬的办法展现出来了。

首先，调整信贷结构已经成为必然的选择，银监会力行新政，支持中小企业贷款：日前，银监会下发了《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》，重点对单笔金额500万元以下的小企业贷款加大支持力度。我们也是多次呼吁银行要多贷款给中小企业，终于等来这一天，至少是在政策方面迎来了新局面。毕竟，银行往昔的傍大款行为，并不能持久。中国前进的动力，还是在千万中小企业，只有他们生存下来，并且逐步变成大企业，中国经济才有真正的基础。如果由于货币政策和信贷政策的原因导致大量中小企业非正常死亡，那就违背了调控的初衷，吃力不讨好。

其次，限购、限贷、限买限卖、加息、上调准备金、市场操作等等手段都出来了。其中，前三个最为明显，房地产实施了限贷令和限购令，举例来说，5月的最后一周，中融信托、平安信托等20多家信托公司，陆续收到来自银监部门的“窗口指导”。银监部门要求信托公司严控房地产信托业务风险，对于房地产信托余额较大的信托公司，要求严格控制增速。其他商品严禁涨价，谁涨价罚谁。上调准备金已经达到了8次，据说最近还要加息。一些只看到现象的经济学者悍然呼吁加息和调金，这些措施都实施了，我们也没有看到有效的结果。此前我们也提出了这些措施是反措施，已经得到广泛的认同。争论来争论去，都要以事实为准绳，现在宏观调控变成了微观干预，而很多人还在乐此不彼。

第三，为了对冲货币紧缩带来的冲击，央行更加重视社会融资。中国人民银行在上周五发布的《中国金融稳定报告(2011)》中表示，今年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，今后金融工作的重点是扩大直接融资规模，央行将更加重视社会融资总量指标。一直以来，以银行信贷为主渠道的间接融资渠道是中国社会融资的主渠道，但是，日后可能要改变这种状况了，因为直接以信贷为渠道会带来更大隐患，比如说银行系统风险和超额货币供给。一旦流动性跑出来，就难以治理，特别是在两难的背景之下。尽管股市下挫，楼市限贷限购，大量的储蓄依然跑出来规避贬值的现实。民间资本现在也缺乏更多的投资渠道，因此，正确引导这些社会资本，才能使得货币政策失效的尴尬局面得到解决。特别是经济转型，一定要根据市场变化来做，否则，转型的成本可能比结果更大。

加息导致的问题，可能比不加息带来的问题更多。很多工具看起来很顺手，一旦使用起来，制造的问题比解决的问题更多。上一轮通胀周期中，我们就看到了这种局面，多次加息和上调准备金，反而差点诱发经济衰退，同时也没有治好通胀的顽疾。