鼎晖投资吴尚志:做大企业的生意

据中国经营报2012.7.16报道

吴尚志，鼎晖投资创始人及董事长，中国PE界大佬人物。

“洞悉行业本质，远见者吴尚志也。”这是吴给《中国经营报》记者留下的印象。在业内，吴极其低调，甚少接受媒体采访。日前他到北大光华管理学院讲座，主题虽然为“PE热中的冷思考”，但吴用了大半时间回顾鼎晖投资的历程，并前瞻了中国PE行业。

鼎晖在中国的名声来自于其第一只美元基金共1亿美元的投资：其投资的企业：蒙牛、李宁、永乐、分众传媒(微博)、南孚电池，与大众消费息息相关，正是对这些企业的成功投资，吴和鼎晖在行业不可动摇的地位得以奠定。

早期策略：“傍大行”

时间回溯到2002年，吴尚志和他的同事从中金公司直投部门独立出来，成立了鼎晖投资。这源于2001年中国证监会发布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，导致一系列券商系直投部门纷纷转制。

“我第一次做融资，是在一个餐馆里做的PPT。旁边小伙子说，（我）一定是卖东西。”吴尚志回忆起他的第一次融资，坦言“比较困难，因为要说服这些国外投资人并不容易。”不过庆幸的是，最终鼎晖的第一只美元基金筹得1亿美元。

为了尽快树立行业形象，鼎晖秉持了中金公司的“稳健投资”风格。在早期，鼎晖采取了“伴大行”的策略，即发现好的项目后，由国际大投行主投，鼎晖跟随。

例如让鼎晖一战成名的第一单投资——蒙牛。2002年11月，鼎晖投资联合摩根士丹利、英联投资公司同时投资蒙牛，三方首轮投资2597万美元；2004年5月，三方又行使购股权，追加投资3523万美元。

其中，鼎晖首轮投资时投资1290万美元获得5.9%的股权，后又追加投资395万美元行使购股权。这一单让鼎晖获利不小——到2007年可出售时，三方获投资回报约26亿港币，投资收益回报率约500%，其中单是鼎晖就获利约5亿港币。

相关资料显示，2002年成立的这只1亿美元基金内部收益率为141%，投资回报倍数为4.3倍。

吴尚志如此分享其中的心得：“紧盯在改革过程中带来的机会。”

他分析，2007年股权分制改革之前，上市之后大股东不能流通套现，大多数投资人看到没有收获，动力不足。“PE企业要抢占先机，必须提前布局。比如我们2006年开始与社保接触，提前布局人民币基金。”

虽然鼎晖也有创投团队和基金（VC），但吴尚志认为：“我们是在做大企业的生意，不是做中小企业的生意。”也正是这种策略，把鼎晖跟许多PE机构区隔开来。

寻求可预期回报

为何行业龙头企业愿意接受鼎晖投资？“第一，是双向选择，从技术层面上说，我们团队能对企业的商业模式比较快的理解，能抓住关键问题，并能提供有价值的建议；第二，具有足够耐心，能陪着企业经过困难处理各种问题；第三，拥有做股东的心态和能力。”这是吴尚志对记者的回应。

业内人士分析，鼎晖本身已有足够的知名度，而且资金实力也较强，这让吴尚志在谈项目时比较容易。

吴尚志提倡在专业化的基础上多元化。他进一步解释说，团队是专业的，而公司业务则是多元的。目前，鼎晖从VC、PE到并购、夹层基金甚至专业的房地产基金都有涉足。团队从成立的12人发展到今天120人左右，管理总资产超过471亿元人民币。吴尚志还透露，鼎晖到今年年底管理的资产将超过600亿元。

回顾鼎晖的投资经验，吴尚志说，他把投资看做一门生意，策略是寻求一些可预期的回报。“企业上不上市均能获得收益，而上市带来的溢价则是额外的收益。”

正是基于这种心态，在他看来，目前大部分PE都在瞄准上市而高价抢项目，蕴藏的风险已经不可小觑。“尽管目前我们和香港市场差价已经倒挂，A股中小企业也存在一定的利润，但是2012年预期的回报和可以实现的回报，并不是一回事。”

在吴尚志的领导下，鼎晖的目标是要做最难的、高质量的案子。关注行业的领军企业，消费品领域是其重点投资领域之一。鼎晖给出的理由是，这是现在中国竞争充分的行业和领域，在这种市场状况下，只有真正的好企业才能凸显出来。

几乎全民PE的现状，让吴尚志感受到了一股PE热潮。“不过目前中国许多产业还非常分散，存在大量并购整合的机会。”吴尚志说，中国PE未来最大的机会在于成长期投资和并购以及不良资产和次级债，甚至是高息债券。