叶檀：如果A股有大规模做空机制将进入“无牛”时代

端午节前，A股跳水。

由于出现股指期货，A股进入对冲时代，专业投资者左手买入股票、右手卖出股指期货越来越多，并且在很短时间内迅速空翻多、多翻空。

对冲是混沌市场里保全财富的首选方案。以端午节前一天为例，期指主力合约IF1207以2544.8点跳空低开，收盘报2510.8点，较上一交易日结算价下跌44.4点，跌幅为1.74%，成交341378手，持仓增仓1594手至54959手。目前做空气氛浓郁，统计6月20号主力席位，二十家机构持卖单量总计45354手，同比前一交易日共计上升4065手，股指与上证综指走势吻合。当市场弱势，买入个股者习惯做空期指，以获得安全边际。投资者通过股指期货可以规避市场最主要的单边下跌风险，期指以现货为指针，而现货也能够把期指当作风向标。现货与期指共同趋弱，则出现弱势共震格局。

从股指期货2010年4月16号推出以来，沪深指数进入疲软震荡态势。这当然不是股指期货的做空功劳，但充分体现了股指期货的价格发现功能。

股指期货推出时间，恰逢宏观经济动荡期，全球的出口、投资、货币红利一一收敛，基本面趋弱。以往与市场关系不大的宏观经济数据一一释放出威力，如汇丰发布的6月中国制造业PMI初值为48.1，创七个月以来最低，其中新出口订单录得2009年3月以来最大。说明出口型的中小制造企业进入严冬期，上述数据是做空者的最大的技术与心理支撑。有了期指之后，影响市场价格的因素更多，政策左右市场、市场左右政策的线性情况减少，更多的时候是在各种合力下来回震荡，与宏观经济的走势一致。

如果中国出现大规模的融券，也即进入个股做空时代，将会出现个股大规模的个股高台跳水情况。以美国中概股为例，在浑水与香橼等公司的主导下，做空者享受狂欢盛宴，中概股股价集体跳水，硬生生让中概股从中国溢价阶段进入折价阶段。浑水与香橼主攻方向是借壳上市的中概股通常存在财务方面的问题，当这些公司与当初提供上市技术支持的公司合作，使做空形成核武器式的威力，个股当天下跌30%成为常态，利用资金杠杆做空者收获难以计数。

如果A股市场存在大规模的融券做空会怎么样？牛可能在下一世代才会到来。对于上市公司素有研究者可以一家家做空财务造假公司、内讧公司，这些“食腐动物”首先攻击最病弱的动物，而后拉抵整体估值。

以H股市场为例，一家业绩不错的上市公司今年遭遇大规模做空。6月4日，中联重科发布公告表示，公司拟向有关银行申请信用(授信)及融资业务，总规模不超过1400亿元，此举加剧外界对其融资泡沫的担忧。

据中新网报道，中联重科今年一季度净利润现金含量急降至-69%，中联重科拟向银行寻求不超过1400亿元的融资，中联重科H股遭遇做空连续大跌，大摩减持，近期套现1.44亿港元。当天，中联重科H股大跌5.7%。6月7日，中联重科H股再次大跌3.65%。《金融时报》6日报道称，该公司成为香港股市被做空力度最大的一支股票，这项“头衔”它已持有数月之久。对冲基金认定，建筑机械制造商的快速增长最终将在痛苦中终结。Data Explorers的数据显示，在中联重科价值147亿港元的港股股票中，有逾20%处于出借状态(这部分价值约30亿港元，合3.86亿美元)。

据深交所披露数据显示，2011年中联重科实现净利润806564.06万元，同比增长72.87%，相比2010年业绩增速有所下降，2010年其净利润同比增速为90.71%。2012年一季度，中联重科净利润208874.02万元，同比仅增长3.21%；净资产收益率由去年的22.75%降至5.57%，净利润现金含量有去年的25.95%，变为-69.06%。

让我们设想一下，如果A股市场放开大规模融券，那么，了解中国上市公司情况的做空者、了解公司真正情况者、财务分析师将纷纷进入这一市场，在获得做空收益的同时，将A股市场的牛挡在门外。甚至支持这些公司上市的人，会成为最有力的做空者，因为他们了解的信息最多。A股市场存在融券障碍，对于上市公司而言，是一件好事。

个股期权到来，A股市场的价格将更加难以把握。据6月20号《证券时报》报道，管理层正在积极酝酿推出个股期权模拟交易，首批挂牌合约标的证券为一只ETF和一只大盘银行股。目前，个股期权模拟交易已通过内部测试阶段，不日将向个人投资者开放。围绕个股的结构性产品将在此基础上诞生，从卖空到买空的时代即将到来。

我们曾经指责以前上海交易所的买空卖空，现在我们力图恢复原状，以实现股市的价格发现功能。只是，对普通投资者而言，投资技术门槛更高，风险更大，市场草创期的群牛驰骋景观，一去不复返了。