叶檀：关键是企业赢利而不是存准率

5月12日，央行宣布从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

这是预期之内的下调，缘于对全球及国内经济现状判断。

今年1月17日，世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，将今明两年全球经济增长预测大幅下调至2.5%和3.1%，并认为全球经济已进入非常困难的阶段。而在去年6月发布的上一份报告中，世行预测全球经济2012年和2013年将分别增长3.6%，时隔半年后的最新预测分别下调了1.1%和0.5%。

今年以来，巴西、印度、俄罗斯、越南和菲律宾等新兴经济体相继降息，掀起一波降息潮，以应对经济下滑、失业率上升压力，力压汇率以促进出口。从2011年9月开始，新兴经济体通胀率下行给降息提供了空间。此轮放松货币是经济紧缩倒逼之下的结果，以未来债务进一步上升为代价，说明目前经济形势较为严峻。

失去出口，新兴经济体的制造业成为无源之水，我国未能幸免。今年一季度我国累计出现10.2亿美元的贸易逆差，成为6年来的首次。4月份，我国生产者出厂价格指数PPI同比下降0.7%，连续两个月出现负增长。从去年以来，生产资料价格连续下降，说明制造业处于下降通道，从钢铁、水泥到造船、纺织各个基础产业都出现增速下滑，挣扎在盈亏边缘。

依靠内需拉动知易行难。

在中国等国家，由于贫富差距加大等原因，造成消费剪刀差，高端消费与低端消费分野加大，2011年中国不仅奢侈品消费跃居世界第一，高端车消费进一步上升。来自中国海关总署的最新统计显示，去年全国进口汽车103.7万辆，同比增长约28%，首次超过100万辆。去年至今年3月，奔驰、宝马、奥迪等一些高端品牌车供不应求。

高端消费上升，中端消费无法跟上，消费信心不彰，国内品牌如同风箱中的耗子，遭遇内外双重挤压，产生了严重的产能过剩现象。根据最新的宏观经济数据，今年1至4月份，我国社会消费品零售总额64922亿元，同比名义增长14.7%，扣除价格因素实际增长10.9%。从环比看，4月份社会消费品零售总额增长1.13%。这实在不是一个让人乐观的消费数据。

拉动内需难以在短期内见效，出口萎靡不振，保持投资平稳成为必然选择。

投资最重要的是资金。此次下调存款准备金率是年内第二次，回到2011年4月21日之前的水平，约释放货币4000亿元。未来中国央行还将继续下调存款准备金率，预计将主要流向基础投资等领域。一方面，目前的存款准备金率处于历史高位，还有继续下调的空间。另一方面，预计未来通胀会保持稳定，也给放松货币政策提供了空间。

在体制无法根本变革、经济下滑迹象明显时，所有的人都把热切的目光盯住央行，希望央行的钱袋子能够放松再放松，以刺激经济回暖。美国经济学家克鲁格曼是最热烈的吹鼓手，2008年金融危机之后，他所有的文章几乎只有一个主题，放松货币以避免第二次大萧条。

发放基础货币就行吗？不要说有日本前车之鉴，看看获得货币的欧洲商业银行吧，他们无法找到安全的企业发放贷款，有了钱也不愿贷不敢贷。关键是企业赢利，而不是货币。没错，货币是润滑剂，但不能代替引擎本身。