叶檀：养老金入市相当于落水

养老金入市必须慎重，再慎重。

养老金入市说甚嚣尘上，“有关知情”人士纷纷披露养老金入市具体规模，从3600亿元到5800亿元不等。

上述说法并不靠谱。来自人保部的权威信息显示，相关规则在研究之中。人保部社保基金监督司近日发布《2012年社会保险基金监督工作要点》，表示今年将研究养老保险基金投资运营问题，并明确要研究基本养老保险基金投资运营模式、管理机制、政策措施、监管办法等，提出完善政策的建议，促进基金保值增值。1月20日，人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基明确表示“养老金暂无入市计划”。按照中国国情，正在研究，与最快一季度入市，期间的距离不可以道里计。

支持养老金入市的理论之一是，养老金入市是因为缺口太大，储蓄与国债投资收益率太低，所以必须追求高收益，养老金入市并不是为了救市。另一种说法更妙，养老金入市既可以提振股市信心，也可以提高自身收益率，一举两得。

养老金入市到底是自救，还是救股市，是个必须厘清的核心问题。

目前股市式微，确实需要强心针施救。排队上市的公司一箩筐。中国交建为了上市，募资金额缩水大半，可见资金窘境。处于同样境地的还有海南航空。1月30日，海南航空发布公告称，公司调整非公开发行A股股票方案。调整后，公司非公开发行价格由当初的不低于6.42元/股，下调为不低于4.19元/股，数量为不超过19.1亿股，拟募集资金总额不变，仍为不超过80亿元。海南航空跟随市场的步伐降低发行价，其中60亿将用来归还银行贷款，剩余募集资金用于补充其流动资金。有人哭就有人笑，华录百纳以82.46倍的市盈率发行，不知道二级市场投资者做何感想。

以目前的市场而言，显然是股市更需要养老金，而现金为王的养老金则不必非要倚靠在股市这棵病殃殃的大树上。养老金入市，相当于落水，与中国证券市场共命运，与某些高管们的贪婪共舞。

养老金入市是为了寻求投资的安全边际，起码比存款收益率更高。

同样寻求安全的资金，保险与社保基金在中国股市上的收益率差别很大。过去10年，社保基金的年均投资收益率达到9.17%，而保险行业的投资收益率为4.73%；近5年间，社保基金的年均投资收益率达到15.83%，而保险行业仅为6.17%。而今年，保险资金的投资收益率依然不佳，保监会副主席周延礼近期在一次演讲中表示，预计保险资金2011年投资收益率不及4%。难道是社保基金的投资天然好于保险资金？

当然，社保基金投资收益率确实好于一般机构。从2003年到2010年，全国社保基金的资产总额一路从1325.01亿元增长至8566.90亿元，八年来经营收益率分别为3.56%、2.61%、4.16%、29.01%、43.19%、-6.79%、16.12%、4.23%。相比而言，基本社保五险基金无法跑赢通胀率。

但必须考虑到，社保基金有45%投资于固定收益产品，约30%进行权益类投资，还有25%进行股权投资、PE投资。划拨至社保基金的低价国有股享受了一二级市场差价，债券与PE牛市功不可没，如果让社保基金混迹于二级市场，后果恐怕难料。并且，资金规模越大，投资成本越高，五险基金融入社保基金，在好公司少、制度不健全的背景下，投资难度可想而知。除非社保基金永远有金刚不坏之身，在中国资本市场多个特殊投资者并不是好事。

信奉西格尔准则的人认为，股市投资长期能够获得正收益。宾夕法尼亚州大沃顿商学院教授西格尔在名作《散户投资正典》(StocksFortheLong-Run)中，追溯到1801年，汇编了股票、债券、国债和现金等资产的整体累积真实回报数字，即将资本利得和利息或者股息收益相加，再根据通货膨胀因素进行调整之后的数字，计算得出的结论是，股票累计整体回报率的增长是有相当连贯性的，在过去两个多世纪时间中大约是年平均7%左右。

实在是美妙。不过，如果问问经历了2008年股市波动的美国401K的投资者，恐怕他们得出的结论刚好相反，他们的股票投资让他们养老无依，对安全养老者艳羡不已。已有美国投资者根据不同的十年股市平均收益率得出不同的结论，股市的高增长取决于入市、出市的时机，在1931年大熊市的反弹中入市者到1960年代还不能全身而退，直到下一轮牛市开启。另一个命门是，投资资金每年必须在股市蓝筹股如漂亮50之间进行平均分配，如在漂亮50股票之间平均投资2%，不管是赢是亏，这是对人性最大的折磨，在现实中这样的投资不可能发生。

凯恩斯说过，从长期来看，人都会死的，因此探讨200年的平均收益率意义不大；而从投资者角度说，现实中存在的变量才是有价值的，否则只有理论意义。

养老金入市，说到底是对五险基金的管理权争夺战，地方政府面对庞大的五险金规模可以发挥腾挪术，而社保基金当然是管理的资金越多越好，人保部、财政部等在谈判中也不甘落后。大笔资金在前，人人奋勇争先。

对于养老金缴纳者而言，不管是谁管理，都必须遵循公开、透明、自愿的原则，最终，五险金的所有权归个人所有。有意思的是，在这场争论中，真正的利益攸关者养老金缴纳者、企业却失声了。