叶檀：2012年金砖四国谁在裸泳？

2012年金砖四国，是继续黄金时期，还是折戟沉沙？事关金砖四国前途，更涉及对中国经济增长性质的基本判断。

十年前，高盛资产管理吉姆·奥尼尔提出金砖四国概念，这一概念如此成功，以至于引领了十年间的全球资金流向。而在十年后，全球债务危机爆发，金砖四国是否会被债务链条压垮，建立在出口与资源价格上升地基上的经济成长能否得到延续。

只有用常识与真实的数据，才能对中国乃至金砖四国未来的经济增长做出相对准确的预测。反思亚洲四龙、五虎的衰退，可以让我们更加清醒，目前金砖四国的经济增长有很大一部分得益于全球经济泡沫的红利。

经济增长是用钱堆出来的，还是市场内生的？这是判断好增长与泡沫式增长的标准。曾经正确预言东南亚金融危机的保罗·克鲁格曼，其使用的分析方法就是生产效率，他观察到东南亚经济体经济不断增长生产效率却在下降，直陈危机：“高增长与生产率之间正常关联的失效，至少同时说明了两个问题：一是这些经济体可能马上就有麻烦事，二是这些经济体在将来可能会遭遇困难”。

如果经济发展建立在生产效率与公平分配的基础上，我们就有理由表示乐观，反之，我们只能跪下祈祷。现在，祈祷吧，然后改变增长方式。

2012年，债务金砖四国将遭遇极大挑战。

原因很简单，此前源源不断流入金砖四国的资金，在债务胁迫与避险需求的双重压力下，往欧美回流。资金回撤，资产泡沫下降，高负债国难以维持增长，俄罗斯等国家不可能靠石油等资源品价格上升维持高增长假象，而中国建立在投资与出口基础上的经济增长也将大幅下滑。

2011年金砖四国衰退初露端倪。拉美新兴市场股市基金资金净流出11%，逼近2008年的净流出12%；EMEA(欧洲、中东和非洲)新兴市场股市基金资金净流出9%，已超过2008年净流出(8%)；亚太新兴市场股市基金净流出6%，接近2008年净流出(9%)；印度卢比汇率在年末贬值至历史新低：自今年8月1日至12月15日，印度卢比对美元贬值约18%，2008年金融危机期间其最高贬值幅度也仅约25%。其他金砖国家货币，除了中国人民币之外也均出现大幅贬值：8月1日至12月15日，巴西雷亚尔对美元贬值约17%；俄罗斯卢布对美元贬值约13%；南非兰特对美元贬值约21%。金砖国家之外的其他新兴市场国家货币也基本是震荡贬值趋势。

2012年对金砖四国是个严峻的考验。这些国家所积累的财富是否足够应对目前的债务风险？这些国家是否有足够的动力进行旨在提高生产效率的改革？

印度风险在增加。谢国忠先生认为，印度每个月的贸易赤字约为100亿美元，相当于GDP的7%-8%。弥补贸易赤字缺口的三个渠道都在枯竭：出口到西方的服务、印度劳动力在海外的收入以及热钱流入。印度的外汇储备约为3000亿美元，该国的热钱规模约是外汇储备的两倍，随着热钱流出，这一储备将很快被耗尽。

俄罗斯风险加剧。如果全球货币泡沫消失，实体经济紧缩，依靠石油、天然气为生的俄罗斯人的福利生活将告一段落，随之而起的将是国内动荡，财富枯竭。对于俄罗斯人而言，对于俄罗斯政府而言，最好指望全球货币泡沫持续，中国等国继续大规模投资，将传统能源价格维持在高位上。

就国际收支而言，巴西与印度隶属难兄难弟。巴西和印度拥有相同的国际收支模式，面临庞大的经常项赤字，并依赖资本账户填补缺口，巴西雷亚尔的波动与印度卢比类似，均遭遇大幅贬值。需要注意的是，巴西经常项赤字形成的原因是大规模的收益项逆差，主要体现的是国际资本在巴西的投资收入。由于资本项目开放，巴西资本金融账户波动更为剧烈，金融危机期间从盈余300亿美元以上下滑至赤字200亿美元以上，随后又跳升至盈余300亿美元。

上述三个国家可能最终摆脱不了裸泳的嫌疑，不过还没有穿上皇帝的新装。

表面看来，中国情况最好，中国的外汇储备是印度的10倍，资本账户基本不开放，不太容易受到全球债务危机的影响。但中国并非西装革履，存在的经济制度问题如同难治的沉疔：此前十年靠房地产与汽车拉动的内需动力已经衰竭，新的内部消费基础没有培育出来，财富差距还在扩大，积极的投资政策遭遇通货膨胀天花板。未来的最大风险在于，中国是否满足于企业规模的扩张，而对企业效率置之不顾——国进民退可能使潜在的风险变成现实风险。

虽然有关部门从来不肯承认中小企业与民营企业的面临的风险，但据吴敬琏研究团队的《无锡经验》研究，最近几年，包括中国最发达地区在内的企业经济效率没有得到提升。如果中国实行鸵鸟政策，那么未来中国经济将在规模增长而效率下降的不归路上越走越远。我们会看到国企、银行资产规模在全球领先，而对投资者的回报越来越低。

虽然克鲁格曼的话并不总是正确，但他对东南亚金融危机的总结是正确的，值得在此复述，“就像一种曾经引发致命瘟疫的病菌，人们认为它已被现代医学征服，但它又以另一种形式重现了”。