最严罚单开出城投债违约风险“坐实”

2011-06-17 16:37:59

《经济观察网》于2011年6月7日发表最严罚单开出城投债违约风险“坐实”，全文如下：

5月31日，银行间市场交易商协会作出了自其成立以来对其会员最严厉的惩罚，对“10川高速MTN1”、“10川高速MTN2”两单中期票据的发债主体四川高速公路建设开发总公司(下称“川高速”)处以警告和注销其剩余发债额度的处罚。

在这两单中票存续期内，川高速在未及时向投资者披露相关信息的情况下，将所持四川成渝高速公路股份有限公司(00107.HK，下称“成渝高速”)国有股权无偿划转至四川交通投资集团有限责任公司(下称“川交投”)。短短半年内，川高速事件之前有“10广州建设债”的资产划出事件，之后有注入资产迟迟未过户的“10华靖债”，这一系列事件无疑将城投债风险推到了风口浪尖。“很明显，这都不是孤立的现象，可能还不能说‘违约’这么夸张，但非常值得关注，会不会从量变到质变，还需要观察。”中信证券债券销售交易部董事总经理高占军对本报表示。

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央行6月1日晚间发布的报告披露了当前地方融资平台的发展现状，报告警示对地方政府平台的信用风险需予以关注。

悄然变化

“川高速从未在银行间市场公告过资产划转，我们债权人是最后一批知道这个消息的。”得知这一消息后，一家持有川高速中票的交易员有些愤怒。交易商协会也在随后启动了其成立以来对市场成员最严厉的一次警告。

根据2010年度四川高速年度审计报告，划转的成渝高速总资产占四川高速总资产9.29%，所有者权益占四川高速所有者权益19.98%，其经营性现金净流量占四川高速经营性现金流量32.28% 徐小庆称“资产划出后，川高速的现金流产生能力可能会下降大约1/3”。

银行间市场交易商协会4月16日得知此事后，立即责成川高速中票承销商浦发银行进一步了解相关情况，评估事件性质、影响，并制定专项工作方案。三天后，交易商协会分别向四川高速和浦发银行发送了业务提示函，提示其履行信息披露义务、启动投资者保护机制。

浦发银行投行部负责人回应本报表示，交易商协会对我们的警告我们不便评论，但今后我们会在这方面加强自律管理。

4月19日至27日，川高速及其发行的川高速中票评级机构中诚信陆续发布公告称，川高速持有的成渝高速发行总股本31.88%的股权已于3月28日过户至川交投。

浦发银行则于29日组织召开了相关债务融资工具持有人会议，就四川高速无偿划转所持成渝高速国有股权事项进行了审议并获得三分之二以上多数通过。5月5日，交易商协会组建了专项工作组奔赴四川作现场调查，并对川高速的财务人员进行了询问。“监管部门或者自律组织应加强对已上市债券存续期间的监管，只有信息披露到位了，投资者才能根据这些信息来对其信用风险作出判断。”有着多年大行债券交易经验的安信证券总裁助理唐毅亭说。

鉴于川高速的违规事实和情节，交易商协会根据《中国银行间市场交易商协会会员管理规则》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》等规定，给予四川高速警告处分、并注销川高速中期票据10亿元剩余注册额度、并要求其提交整改报告。

交易商协会在其公告中称：将始终从保护投资者合法权益的角度出发，坚持自律管理和服务市场相结合的原则，遵循审慎处理的工作要求，依据规范的自律规则体系和严格的内部工作机制，科学合理的运用各种自律管理措施，对市场中出现各类违反自律规则的行为进行及时纠正和严肃处理。

川高速办公室一位刘姓人士在接受本报记者电话采访时表示，建设高速公路资金缺口较大，而银行贷款又减少，所以于2010年发行两期中票。当问到成渝高速资产转移的问题，上述人士表示要请示一下领导才能接受采访，此后电话一直处于无人接听状态。

无独有偶，经发改委审批的企业债“10华靖债”发行人江苏省泰州市下辖县级市的城投企业江苏华靖资产经营有限公司也在近期公告其2010年年报的补充说明，将公益性资产置换为经营性资产，但由于注入的资产尚未过户，导致其公司总资产和净资产分别较发债时公告的2009年年报大幅下降了50%和41%。

该公司称其之所以这样做是为了贯彻落实《国务院关于加强地方融资平台公司管理有关问题的通知》、以及响应四部委关于地方融资平台整改的通知，对这一平台公司的资本构成进行调整和清理。“我们及时敦促靖江政府承诺及时履行资产注入，这一信用事件反映出地方政府的信用文化缺失问题，比如没有及时披露信息，履行相应的程序等等。出了这种事情，我们也非常遗憾，尽量在按照发改委的要求进行补救。”华靖债的评级机构新世纪资信评估投资服务有限公司相关业务部门人士表示。

与川高速核心资产被划转类似，2011年初，广州建设投资发展公司则因其年票制项目相关资产划出，而被联合资信评估有限公司列入“信用评级观察名单”。

6月2日，该公司资产运营部桂玲对本报称，公司总资产有几百个亿，发债只有28个亿，相关资产转出后，公司净资产也是符合企业发债的净资产要求的。

联合资信评级分析师李想表示，“把广州城投列为观察名单主要是考虑到其转移的资产规模较大，会对公司的营收造成一定影响，且正值大运会期间，广州市政府能否一如既往地保持对该公司的支持，也并不明确。但目前并未调整信用评级。”

中诚信国际公司评级二部副总经理郭承来认为，除非有重大的信用事件出现，评级公司一般不宜轻易做出调整级别的决定，因此“非常谨慎”，但是肯定会“提示风险”。

信用风险

1994年，美国加利福尼亚州南部因盛产柑橘而得名的橘子郡投资失利，造成政府财政损失17亿美元，超出了财政承受能力面临着支付危机，政府宣告破产。

一些美国金融机构的退休高管们至今对橘子郡事件记忆犹新。据了解，他们在参加银监会召开的国际专家咨询委员会讨论会议上也问到了中国的地方融资平台问题。

而在国际货币基金组织和世界银行对中国金融部门关于银行业的初步评估中，具有中国特色的地方融资平台(LGFP)的评估以独立章节形式占据了内容的十分之一。“目前一些城投公司是有一定的地方政府的信用在里面的。”郭承来认为。“一些投资者购买城投债，是看中了背后的政府信用，但是这背后的东西支持力度有多大也需要具体分析，一般情况下政府不会轻易让它违约。如果有一两单有实实在在的违约出现，那问题就大了，风险是要时刻防范的。”高占军表示。

川高速事件中，中诚信并未调整评级，且股权受让人川交投发布了川高速中票本息偿付事项的承诺函，称为了充分保护“10川高速MTN1”和“10川高速MTN2”的投资者合法权益，川交投将对这两期债券提供无条件全额不可撤销连带责任担保。

华靖债事件中，徐小庆则认为其信用资质主要取决于当地政府的财力和支持力度，与其自身财务状况关系不大；在广州建设债事件中，桂玲则向本报解释称公司还有别的收入，旗下花城广场配套商业广场和广州塔等固定资产的盈利能力也有较大提高。

二级市场中，这三只债的价格波澜不惊，似乎这些违约事件不会带来什么大的影响。

上述交易商协会相关业务部门负责人表示：“信用风险是债券市场的本质属性之一，债券市场存在信用风险是正常的。违约事件的缺失使得投资者存在着误区，要么认为市场不存在风险，要么轻率的将信用风险的产生推诿给债券市场的不断扩容，这两种观点都是有失偏颇的。”

一位卖掉了这些债券的交易员说，这些资产转移现象今后可能会泛滥，而在政府财力不足、通胀严重、信贷紧缩的情况下，这些政府背景的债券信用风险是不言而喻的。

更好的办法？

6月1日，央行刚公布的《2010中国区域金融运行报告》显示，截至2010年年末，全国共有地方政府融资平台1万余家，较2008年年末增长25%以上。其中，县级平台约占70%。同时，平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过30%，按照2010年末人民币贷款余额为47.92万亿元来算，截至2010年末，政府融资平台贷款不到14.376万亿元。