M1出现拐点,货币紧缩压制股市和楼市

M1出现拐点,货币紧缩压制股市和楼市

今年1-2月，已连续两次提高银行存款准备金率，这是货币政策变向的标志。另外，由于2月CPI增长2.7%，超出市场预期，加息的脚步越来越近。一方面是货币政策收紧，另一方面房地产信贷成为重点紧缩的对象，这将成为迫使今年楼市降温的重要力量。

笔者分析一下货币供应与房价之间的关系。M1与楼市基本呈正相关，就我国的经验来看，M1平均领先楼市5个月左右。比如， 2007年8月M1增幅触顶，2008年1月全国70个大中城市房价同比增幅触顶；2008年11月至2009年1月，M1增幅低谷，2009年5月房价增幅触底。今年1月M1 增幅高达38.96%，创造历史最高纪录，2月即出现明显回落。按历史规律，全国70个大中城市房价同比增幅将于6月前后触顶。

另外，M1和M2的增幅之差也可以说明问题。如果M1增速大于M2，就意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，部分企业或居民存款流入资产市场。比如2006年9月-2008年4月,M1增速持续超过M2，而当时都处于股市的牛市期。M1增速减M2增速处于低谷时，往往是股市的熊市，比如2009年1月。同时，这一指标也领先于楼市。今年1月，这一指标已经触顶，2月已出现下滑，这也预示着房地产资金面开始收紧。

M1增幅和房价增幅的关系变化

数据来源：国家统计局网站

严格意义上讲，流动性指资产变现能力，比如股票比房产的流动性强。现在媒体泛指货币供应量的多少，当然，货币本身也是资产,而且是流动性较强的资产。国际上，货币供应量是计算具有不同变现能力的货币数量，表现货币总体结构的指标。货币供应量构成如下：

　　M0---现金

　　M1---M0+活期存款

　　M2---M1+定期存款，非支票性储蓄存款

　　M3---M2+私有机构和公司的大额定期存款

L----M3+各种有价证券

我国从1994 年三季度起由中国人民银行按季向社会公布货币供应量统计监测指标。参照国际通用原则，根据我国实际情况，中国人民银行将我国货币供应量指标分为以下四个层次：

M0：流通中的现金；

M1：M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款；

M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款；

M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。

从流动性程度上讲，M0流动性最强；M1 是狭义货币量，流动性较强；M2 是广义货币量，流动性较弱；M3 是考虑到金融创新的现状而设立的，暂未测算。

经济发展需要一定量货币供应，按经济学流派中的货币主义，央行只要调整货币供应量，就能有效的保持经济稳定增长。货币供应量就像血液，其规模大小能够影响经济变化。货币供应量指标中，作为流通中的现金数量，M0规模相对稳定，与消费变动密切相关；M1主要是企业活期存款（包括企业留存利润和尚未投入使用的贷款），反映企业和居民资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标；M2反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，一般用M2指代货币供应量。

这三者的结构大致如下。2009年6月底，M0为33641亿元，M1为193200亿元，M2为568900亿元。全国金融机构各项存款为580507亿元，其中企事业单位活期存款为124690亿元，企业定期存款为77631亿元，居民活期储蓄为90910亿元，居民定期储蓄为162445亿元。从结构上可知，企事业单位活期存款数量较大，是M1的主要组成部分。

M1的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度，如果企业资金充沛，大量资金结余在银行的活期账户，M1快速增加，说明经济向好，企业经营活跃。反之，如果企业资金紧张，活期资金不足，以至于要动用定期存款，M1增速下降甚至出现负增长，则体现了经济景气度下降，企业经营困难。在很大程度上，可以说M1是经济的领先指标。数据表明，1990年以来M1增幅与GDP名义增幅的相关系数高达0.65。

M1与股市基本呈正相关。2006年6月M1增幅达到23.70%的历史高点，其前后两年时间，股市处于牛市。2005年二者皆处于低位，2006年同步上涨，2007年8月，M1增幅首先触顶，10月股市触顶，2008年1月全国房价同比增幅触顶。2008年11月和2009年1月，M1增幅只有6%多点，创历史低点，而2008年10月至2009年1月，股指都在底部徘徊。随着今年2月以来M1增幅加大（尤其是7月，同比增长高达26.37%），股指持续上扬。总体而言，M1变化与股市基本同步。值得关注的是，过去的两轮股市牛市中，第一次，2001年上半年，M1增速在22%之上持续了5个月；第二次， M1增速超过22%的情况发生在2007年8月-10月，持续3个月。

我们再深入分析另一个指标，即M1和M2的增幅之差。在经济和资产市场稳定的情况下，M1和M2增速应当保持平衡，企业的活期存款和定期存款同步增加。然而事实上，经济有周期，资产市场波幅更大，尤其是股市。如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃。这就意味着，部分企业或居民存款流入资产市场。

1999年10月-2001年6月，2006年9月-2008年4月，曾出现持续M1增速超过M2增速，而当时都处于股市的牛市期。M1增速减M2增速处于低谷时，往往是股市的熊市，比如2009年1月。同时，这一指标也领先于楼市。因此，这一指标可以用来预测股市和楼市。