叶檀：创业板退市 郭树清实质性改革第一步

中国证券市场有可能很快迎来真正的退市制度。在喧攘的养老金入市等伪市场化命题之后，在创业板退市制度一延再延之后，中国证券市场总算要迎来实质性改革。

2月16日，《证券日报》发布信息，指创业板退市制度即将发布。从两个退市条件看出，创业板退市动了真格：首先，恢复上市的审核标准，以扣除非经常性损益的净利润孰低作为盈利判断标准；其次，对资不抵债的上市公司缩短退市时间。

非经常性损益是上市公司为财报涂脂抹粉的常用手段，重要年报公布之前，突然出售一笔资产，或者从地方政府得到一笔巨额补贴，成功扭亏为盈，顺利实现保壳目标，在A股市场屡见不鲜。正因为非经常性损益危害极大，涉及范围极广，因此扣除非经常性损益要顶住地方政府、上市公司利益链群体的巨大压力，可谓点穴条款。

在A股市场，有超过九成的公司获得过政府补贴，无论央企、民企；无论赢利、亏损，概莫能外。据中国注册会计师协会发布的2010年年报审计情况快报，已披露年报的1570家上市公司中，1454家收到政府补贴，占比高达92.61%，涉及总金额高达464.4亿，平均每家上市公司获补贴3187.09万元。而2007年深市主板有91家公司非经常性损益占净利润比例超过50%，占比高达18.6%。

2月15日晚，*ST建通发布公告披露2011年年度报告，2011年净利润5240.7万元，2010年净亏损3.38亿元，实现扭亏为盈。该公司于2011年10月收到廊坊市财政局给予本公司8000万元人民币的经营性财政补贴，已计入2011年当期损益，是扭亏为盈主要原因。更可怕的是京东方等公司，基本靠补贴为生，如同企业界的植物人，只要拔去输血管、养气管，这些的公司就没有生存的可能。可以说，非经常性损益，尤其是政府补贴，已经颠倒了上市公司的美丑选标准，让退市机制形同虚设，使证券市场中僵尸公司队伍日渐壮大。

此次创业板退市制度有几个关键目标。

第一，鲜明地反对借壳上市，反对垃圾股炒。为避免创业板公司暂停上市以后通过各种调节财务指标的方式规避退市，拟完善创业板公司恢复上市的审核标准，对暂停上市公司恢复上市的财务标准，参照首次公开发行和再融资的计算方法，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准。同时，不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市。中概股在美国借壳上市的闹剧，已经让借壳上市成为投资者圈钱的代名词。

第二，绝不拖泥带水，该退市的公司坚决退市，不能让僵尸公司在市场盘桓不去。缩短了退市时间，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负，则其股票终止上市。为了衔接，实施“退市整理期”制度，即在交易所做出公司股票终止上市决定后，公司股票终止上市前，给予30个交易日的“退市整理期”。而后转入代办股份转让系统，以维持退出渠道的畅通。

可以肯定，大炒特炒ST股借壳上市，把退市整理的公司当成香饽饽的现象将一去不复返，习惯于把垃圾当宝贝的普通投资者将噬脐无及。投资者以往狂炒ST股，是因为利益中人准备好了重组的奶嘴，未来的在创业板，ST股不再存在，投资者必须自食其力，再也找不到奶嘴可以依靠了。

在退市机制推出初期，创业板的估值中枢将下降。投资者在估值时将加入退市风险的考虑因素，将给予创业板一个中小板与主板所没有的风险折价。看上去，创业板亏了，创业板的投资者更亏，但从长期来看，创业板的投资者将因此而获得信用溢价，他们将为此感谢严厉的退市制度。正是有了退市制度，把浑水摸鱼的公司赶出了市场，让通过补贴生存的僵尸公司暴露出真实的面目，因此，能够在创业板做大做强的公司，必然拥有比中小板与主板更优质的基因，理应获得更高的价格。

退市制度为未来的新股发行报备制提供了基础，有了市场化的退市，才有市场化的发行。既然地方政府给创业板上市公司补贴于事无补，那么监管部门手下的发审委也就不必再给上市公司提供信用背书，让中介机构说话就行。

发展经济中的无原则父爱主义与利益相纠缠，让中国的产品与不安全划上了等号，让发展经济成为比拼优惠政策的“竞次”大战，最后脱颖而出的往往是懂人情、与行政官员血肉相联的公司，让中国的上市公司成为信用不彰的族群。郭树清履新至今，种种言行，只有创业板退市制度才是A股市场实质性改革，这是万里长征第一步。