叶檀：全球主要央行都在剥削投资者

在债券风险高发阶段，欧美各国还债诀窍相同，由央行出面剥削投资者与储户。全球经济处于疲软复苏期，此轮经济增长由欧美的货币扩张政策造成。

为了避免企业资产负债表退化，欧美各国政府第一步是扩大央行资产负债表，稀释货币含金量，让负债者获得喘息机会。

美联储资产负债表屡创新高，目前已经是次贷危机爆发之前的三倍，从9000亿美元左右扩张到2.8万亿美元。美联储动用了两种主要手段，一是直接购买债券实行量化宽松的货币政策，二是以短债换长债，抑制长期利率走高预期，直到2014年。最后，美联储还购买了上万亿的抵押证券等，相当于把私人机构的部分负债背到了自己身上。

欧洲央行同样加速扩张资产负债表。去年底，欧洲央行通过3年期长期再融资操作(LTRO)，向商业银行借出总计4892亿欧元，同时直接购买债务危机国的债券，欧洲央行的资产负债表膨胀到2.73万亿欧元，占欧元区GDP的29%，远高于美联储19%的比重，预计今年将突破3万亿欧元大关?

在扩张负债的同时，压低债券收益率，提高债券价格，美联储获得收益。2011年，美联储净利润高达809亿美元，向财政部上缴793亿美元收入，这一数字创下美联储成立以来最高纪录，远远高于2009年创下的474亿美元最高纪录，利润涨幅高达65%。美联储对此的解释是，2010年盈利主要来源于联邦机构、政府资助企业（GSE）、抵押贷款支持证券、美国财政部证券和GSE债券证券。2011年，美联储再传喜报，向美国财政部上缴769亿美元利润，美联储所获得的多种证券组合，包括财政部国债和抵押贷款证券获得的利息收入为836亿美元。

通过提高债券价格，美联储成功地高抛低吸，将投资者的真金白银变成了自己的利润。美联储此前一直有铸币税，但从未像今天这样在债务危机的压力下玩得炉火纯青。

欧洲央行没有铸币税，没这么好运，他们所购买的欧猪债券价格没有上升。因此，在与希腊等债务高危国的谈判过程中，欧洲央行与德国的政治家们力压私人机构，通过减计的方式让这些私人机构债权直接认亏50%，而德国索性希望私人投资者通过直接认亏70%。欧洲央行在压力之下做出了减计的让步。《华尔街日报》7日报道，欧央行同意，假如希腊政府与私人债权人针对债务重组的谈判取得成功，则该行将以低于希腊国债面值的价格将其去年在二级市上购买的希腊国债与欧洲金融稳定工具(EFSF)新发债券进行置换。据纽约对冲基金TFMarketAdvisors创始人皮特·切尔预估，欧央行目前共持有500亿欧元希腊债券，这一安排有望将希腊债务减记约110亿欧元，即欧央行向EFSF出售希腊债券与债券面值间的差额。如果此论属实，欧洲央行在希腊直接亏损了110亿欧元；如果欧洲央行不愿承担亏损，那么将由欧洲货币稳定基金的投资者们共同承担。

欧洲央行用隐性的量化宽松政策，压低欧债收益率，这一招与美国没有什么区别。关键是，美国利用金融与拳头、大棒与胡萝卜并施的方式，让溺水的美债购买者继续购买美债，而欧洲找不到那么多的购买者，他们的拳头不够硬，威胁力度不够，他们的胡萝卜不够甜，投资者不愿意投怀送抱。

欧元离不开美元的支持，欧美之间的勾兑似成常态，美元与欧元接连走出震荡走势，在美国经济复苏时，美元的下行支撑了欧元的走势，让投资者对欧元拥有最后的信心。

中国在退出宽松的货币政策之后，地方政府与企业的资金链紧崩，为缓解隐性的债务压力，中国金融市场有一系列措施出台。

首先是保持负利率不变。虽然目前市场实际利率上升，但负利率的存在是将储户的利益让度给了负债者，谁能够得到平价贷款、谁在以前借到了大笔资金，谁就能从中获益。

其次是在证券市场上推出一系列再融资，在债券市场上以低息向企业、地方投融资平台提供大笔资金。今年上市银行将主要通过债券市场进行再融资，以涵养证券市场信心。

表面上，证券与债券市场都是公平交易，但由于银行存款负利率，债券利率被人为压低，证券发行市盈率被人为抬高，实际上构成对普通投资者的全面隐性剥夺。未来垃圾债、国债期货等新金融品种的推出，是将负债进一步隐性化，金融的虚拟度会进一步增强。

也许考虑到道义亏欠，美联储主席伯南克2月2号表示，美联储政策并非与众不同，其他央行也在扩大资产负债表。此语无异于表示，即使我们是小偷，但所有的人都在偷，所以，我们没有什么可以指责的。这句话与克鲁格曼专栏里的话异曲同工，克鲁格曼坚持美国应该实行宽松的货币政策，因为事实上美国不必还债。

更妙的是，美国货币宽松、经济复苏而通胀不高，但所有的制造大国忧心忡忡，因为制造业紧缩，而原油价格却维持在100美元左右，这是制造国家不可承受之痛。2月以来有色金属期货价格的提高，证明了原材料成本居高难下。这相当于金融国将原材料成本转嫁给了制造国家。

未来几年，欧美中日等主要国家都会是偿债大年，继续维持低利率预期、继续剥夺金融机构与投资人收益，继续鼓励消费与投资，是大概率事件。面对制造业下行，导致通胀压力大降的预期，让我们仰望星空。