叶檀：RQFII对A股市场是长期利好

8月17日，中国国务院副总理李克强在香港出席论坛时表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内市场，起步金额200亿元。

这是人民币国际化的重要进展，是资本项下可兑换闸门再度松动的象征，对境内证券市场而言是长期利好。

人民币国际化是中国的既定国策，也是全球经济结构转型的必要之举，只能前进不能后退。人民币贸易结算的快速推广与人民币升值的预期，让越来越多的人愿意持有人民币。2009年底，香港人民币存款仅为630亿元，截至2010年12月底，飙升至3000亿元。今年8月2号，香港金管局公布，6月份香港人民币存款余额达到5536亿元，预计年底将突破万亿。但6月人民币新增存款大幅下降，仅48亿元，这是自去年7月内地和香港签订清算协议后，香港人民币存款单月增幅首次小于100亿元，也是自去年4月以来环比增幅最小的月份。

扩大境外人民币投资渠道是人民币国际化的重要环节。境外人民币缺乏投资渠道，人民币国际化之路受到阻碍。任何人手中持有的纸币如果不能兑换物品、不能投资，就是废纸。很多时候，缺乏投资、储备、购物价值的人民币就是废纸。

一方面要扩大境外人民币的投资渠道，RQFII等重要举措应运而生；另一方面，要控制热钱流入，控制境内企业向境外大规模融资增加金融债务风险，央行关上了融资之窗。媒体披露，7月18日，央行以邮件形式通告，暂停受理境内企业直接从境外银行融入人民币业务，包括有外商投资企业投注差额度的银行贷款，贸易融资除外。

到目前为止，境外人民币持有者拥有的投资渠道狭窄，并且没有惠及一般投资者。张明先生曾经指出，中国政府正沿着两条主线来推动人民币国际化：一是向境外持续输出人民币，这涉及人民币在跨境贸易结算中的使用；二是向海外投资者提供更多以人民币计价的金融产品，这既包括在香港离岸人民币市场发行的产品，也包括在上海在岸人民币金融市场发行并向海外投资者开放的产品。从2007年6月中国人民银行允许内地金融机构在港发行人民币债券起到今年7月31日，累计约有60个发债主体在港发行人民币债券，债券价值总额约为1230亿元人民币。这样的投资规模显然难以满足上万亿元的人民币存款规模。

RQFII的诞生为境外人民币诞生了一条通畅的投资渠道，虽然规模要求较大，在200亿元以上，但香港的数家发钞行都能达到这一规模。这就意味着，境外人民币与境内证券市场有了对接通道，资本项目可兑换向前迈出了一大步，进展可谓神速。

在人民币国际化的进程中，先后开放了外商以人民币直接投资以及境外人民币参与国内债券市场，现在开放了资本市场下境外人民币的回流。本质上讲，同时宣布的跨境ETF和RQFII最根本的目标就在于让境外人民币和境内人民币形成流动，通过离岸市场使人民币跨越国界限制。

从理论上来说，境外人民币资金将越来越多，未来可能有数万亿的资金回流A股市场，无论从资金支持还是制度的建设、投资理念上，对于A股市场都是重大利好。

很多人从QFII的经验看，认为A股市场会波澜不惊，并非利好。确实，消息发布的当天，沪综指微挫0.26%，金融板块上涨0.79%，证券股全线上扬冲上涨幅榜首，算是进行了比较含蓄的庆祝。从技术上说，A股与H股存在溢价，境外投资者没有必要舍H股而投奔价高、信息不明的A股的怀抱。

更大的冲击是，A股的融资再融资不会降速反而会提速。8月15日，银监会发布《商业银行资本管理办法》公开征求意见稿，对银行资本充足率监管提出了更高的要求，对商业银行实施分类监管。根据平均9%的资本下限要求测算，此次资本新规或将对上市银行形成4400亿元-5800亿元的资本缺口，第二轮再融资压力将在明后年显现。扩大资产池，让越来越多的企业上市，而抑制股指以免泡沫泛滥，可能是市场调控的主要手段之一。

8月2日，证监会市场部公布了证券市场2011年6月的统计数据，境内上市公司数(A、B股)共有2229家，较去年底增加了8.05%。美国股市200多年上市3600多只股票。中国股市市值十年涨幅4.5倍；沪指10年“爬”500点，涨幅只有25%。大部分投资者亏损，股票发行总股本较2010年底增加了5.05%；然而，股票市价总值264214.34亿元，较去年底反而减少了0.46%。这意味着上半年全体投资者损失约为1.45万亿元，按照6月底股票有效账户数13544.24万户测算，平均每个账户损失上万元。

做大证券市场规模、做大资产池的证券没有任何改变的迹象。RQFII投资者不是冤大头，不会义无反顾地投身一个情况不明的市场。

从短期看，A股市场受益不大，但从长期看，这是根本性利好，是人民币国际化之后证券市场国际化的重要一步，其意义将在今后的市场中逐渐突显。通过人民币国际化与境内直投，证券市场收割普通投资者羊毛的恶劣文化，多了一个强有力的狙击者。