叶檀：央行加息说明货币政策维持稳定温柔

7月6日，在宏观经济数据公布之前，央行突然宣布加息。

这是一次迟到的加息，同时是一次犹豫的加息。此次加息，并不能说明央行试图通过连续的加息进入货币紧缩周期，恰恰相反，是央行稳定货币政策的反映。我们将为目前犹豫的加息付出代价。

此次加息，说明宏观经济数据对下半年经济已有明确预期。

首先，今年年中cpi处于高位，将达到6％，下半年通胀压力仍然高企不下，不过由于翘尾因素的影响，名义cpi将有所下降，今年年中cpi处于全年最高位，央行此次加息就是对通胀压力的回应。

其次，从5月前后开始，我国经济增速有所下降，采购经理人指数下降，尤其是其中的细分指标原材料购进价格大幅下挫，全球大宗商品价格趋于稳定，让有关方面产生胀压力下降需要保增长的强烈预期。

第三，在经济转型期，对通胀忍受度已大幅上升。目前，我国在新兴经济体中经济增速最高而通胀压力最低，有越来越多的人指出，在gdp增速高达9％的背景下，中国又要发展全民社保，5％的cpi并非不可接受，在cpi上胶柱鼓瑟将影响中国经济转型的进度。中国经济转型必然要忍受高通胀的洗礼吗？答案如果是肯定的，那么可以继续肯定的是，央行绝对不会大幅加息，而是以数量型调控的方式争取收放自如的境界。

今后我们将面对的是，央行温柔的加息举措，暴风骤雨般的存款准备金率上升与央票发行。其实质是对负利率高通胀的容忍，我们正在选择的路径，是以高增长与高通胀强行建立全民社保体系，建立内需社会。

高通胀并不必然带来内需社会，对cpi的容忍也不必然带来全民富裕，一切取决于基本的经济制度与分配制度，而一向站在舞台中心的货币，在财富分配体制上无能为力。惟一明确的是，过多的流动性会让中国提前进入虚拟社会，而严重的通胀会带来财富的掠夺，政府从前门给予工薪阶层的保障，通过后门的通胀被拿了回去。

任何恶性通胀都将带来灾难。以转型成功的国家论，二战后的德国实行严厉的通货膨胀目标制，并最终让坚实的马克成为欧元的基础；而在日本上世纪国民财富倍增计划前后，出现了一轮通胀，通过经济转型与富民政策得到了克服，但上世纪80年代的第二波与汇率异动并行的通胀，却摧毁了日本经济发展的根基，二十多年未能恢复。南美的贫富差距与腐败，让一切转型的努力消亡，这无关货币，而有关社会路径选择，货币不过是社会力量的体现。

此次央行加息25个基点，在效果上对存款的影响大于对贷款的影响，本质上实行的是不对称加息，存款利率上升吸引资金回流至患上了饥渴症的银行，而贷款基本不动，是为了保证中国潜在的地方债务危机不再继续恶化。预计央行年内还可能加息一次，但加息到此终止，两次加息后银行的长期存款利率摆脱负利率，这对于最保守的投资者具有一定的吸引力，他们会将资金放入银行由银行代替理财。

加息对市场的影响集中于心理层面，市场会受到一定的负面冲击，但很快会消失。房地产的单独加息由来已久，目前仍然投资房地产的人现金裕，不会在乎利率上升区区25个基点，而现金能量不足的投资者已经成为房地产市场的观望者。而对于证券市场而言，一切都没有发生太大的变化，投资者对于此次加息的解读将较为乐观，对证券市场而言，真正的冲击来自于套现者，来自于一级市场的寄生者，来自于低效公司源源不绝的再融资。

通胀必然带来经济转型，如此荒谬而乐观的理解，让宽松的货币政策有了理论依据，而在其他基本制度没有根本改革的情况下，我们将发现宽松的货币政策是债务危机的源泉，是贫富差距的放大器。总有一天，我们会发现代价巨大。

希望央行加息是对货币纪律的强调，而不是温柔政策之前的恫吓预演。