叶檀：人民币汇改单边升值预期过于明确

6月19日，人民币重启汇改一周年。重启汇改，意味着中国经济危机状态结束，货币汇率重回改革轨道，人民币与美元脱钩，进入有管理的浮动汇率机制。

人民币国际化是大势所趋，但蒙昧的国际化则会对中国经济造成严重冲击，甚至将中国的经济成果毁于一旦。

汇改面临的最大问题是单边升值预期。

从日K线看人民币中间价有涨有落，但总体而言，从2005年7月21日汇改以来，人民币兑美元处于单边上升的通道之中。

6月22日，人民币对美元汇率中间价报6.4683，小幅微升7个基点，连续四个交易日创下汇改重启以来的新高。虽然6月23日，人民币对美元汇率中间价报6.4736，与上一交易日相比下跌53个基点，汇改重启一年来，人民币对美元升值超5%，从2005年汇改以来，升值25%以上。人民币兑美元走势图非常清晰地显示，除了全球金融危机，人民币与美元挂钩，汇率波澜不惊，而在第一次汇改与二次汇改迄今，月K线几乎全部处于单边上升行情。

市场预期过于明确是可怕的，将会完成自我实现的循环，最终人民币一定会大幅升值之后走向大幅贬值，重蹈东南亚金融危机的前车之辙。

无论内外资都愿意持有人民币，静候人民币升值与加息的双重利好落地，这将导致人民币供求失衡，推动人民币汇率进一步上升。

从2010年至今，人民币贸易结算总额超过1万亿人民币，其中主体部分是进口贸易结算。指内地企业用人民币替代美元支付进口，根据多方面的研究报告和调查，人民币贸易结算的80%－90％是进口贸易结算，以此推算，内地企业用人民币替代美元支付进口的金额大概8000亿－9000亿人民币。香港的人民币存款呈几何级数上升，根据德意志银行的预计,香港人民币存款规模将从目前的4000亿元上涨到2011年底的1万亿，到2012年底可达到2万亿元。与此同时，在贸易不振的情况下，人民币加速流入，按粗略估算，去年热钱净流入755亿美元，今年新增外汇占款达到1.8万亿美元，人民币的汪洋大海将成为中国通胀源源不断的助燃剂。

不仅如此，在北京时间6月23日结束的美联储议息会议上，制订了零利率与宽松货币政策的政策，美元持有者将展开一轮轰轰烈烈的自救行动，扑向黄金、人民币等资产。太多的投资者追逐人民币升值红利，人民币汇率不张都难。人民币汇率明确的上涨预期，鼓励了国际资金的贪婪胃口，央行22日发布的《关于明确跨境人民币业务相关问题的通知》，对于境外公司的资本流动设置了柔软的陷阱，暗度陈仓的办法太多，可以预计不会起到多大的作用。

逐利而来的资金使中国内部的通胀压力越来越大。

人民币汇率上升，并且要在可控的范围内小幅上升，央行不得不购入美元进行冲销操作。在过去一年多里，央行为买外汇被动投放了3万多亿元人民币的基础货币，货币供应量M2增加了10万亿元。很多人质疑央行为什么不断提高银行存准备率，无他，只是为了应对外汇疯狂袭来的简单对冲手段，为了对冲每月平均新增的3000多亿元外汇占款。如果不进行对冲，目前外汇占款为基础的货币发行体制，将让中国通胀率飞上天。

有学者表示，只要人民币升值到位，通胀问题就能自行消解。问题是，我们怎么知道人民币上升到什么位置可以消化通胀压力，最大的可能是，通胀压力化解了，中国的实体经济也进入严重紧缩了——夹板治好了驼背，却治死了病人。

改变被动局面的方法一是改变基础货币的发行渠道，允许民间持有更多的外汇，而不是让外汇成为央行必须回笼的负担。

目前僵化的汇率体制，以外汇占款为主的基础货币发行体制，是我国陷入汇率僵局的主要原因，让民间更多地持有外汇是汇率市场化的基础，以外管局一己之力应对全球外汇投资者，断无胜算。

为了对冲外汇我们已经付出了过大的成本，资产负债表十分畸形。外汇资产多而收益低，央行负债急剧上升，外汇资产在美国无度的国债负担中贬值，另一方面，国内承担的准备金成本大幅攀升，央行与商业银行损失巨大。

人民币实际上无法承受大规模的上涨预期，因为中国经济数据并不像表面上看起来那么光鲜亮丽。

我国的出口顺差没有包含成本因素。6月15日，商务部新闻发言人姚坚表示，我国已经成为世界最大出口国，出口份额占世界10%左右。我国要进一步承担国际责任，不仅包括产品质量尽责，还包括产品附加值，包括研发、设计、销售等各个方面。从这个意义上说，扩大进口和扩大出口都非常重要。我国出口份额如此之多，却很少考虑到极度低廉的人力与资源成本，以及出口退税对内销企业的实际盘剥。

如果以GNP计算，将外资加工贸易所得计算在外，以2005年的数据为例，以GDP计算的贸易顺差比以GNP计算的增加一倍。央行实际上是在替外资对冲外汇，可以算得上是毫不利己的代表。如果以真实的成本与收益计算，央行所需要对冲的外汇将急剧下降。目前的外汇政策，显示我们的实体经济基础扭曲，有意多计外汇、多计利润，而忽视了成本、真实收益。如果以GNP计，人民币的升值压力将减少一半。

人民币汇率必须坚定改革决心，但前提是，我国的基础货币发行以实体经济、CPI为基础，而不是以外汇占款为基础，与此同时，我国的贸易顺差成本与收益必须真实，以免人民币在虚假的繁荣中不断上升。