叶檀：滞胀风险加大

5月宏观经济数据出炉，令人担忧的是，滞胀风险加大。

5月CPI为5.5%，而6月的CPI预期将更高，通胀压力进一步加大。中国的通胀压力主要来自于食品价格上升，以及PPI指数上行。与此同时，美国货币政策不明确，国际通胀压力持续不断，尤其是投资加大的新兴经济体不得不频繁加息。根据最近几个月的同比数据，金砖四国(Bric)——巴西、印度、俄罗斯和中国的通胀率分别为6.5%、8.7%、9.6%和5.3%。国际货币基金组织(IMF)预测，今年新兴市场的平均通胀率将达到6.9%，而发达国家仅为2.2%。从今年以来，被通胀所苦的新兴市场经济体不得不加息十次。

通胀压力无法去除。自然灾害频发，导致粮食价格上升，从4月以来全球主要粮食品种价格上升50%以上。对于中国企业而言，面临着刚性成本上升的压力，企业的原材料价格、人力成本、融资成本如泰山压顶，加上翘尾因素的影响，年中通胀率将在目前的基础上继续上升。

通胀在上升，工业产值与企业赢利在下降，左右夹击，滞胀显现。

工业企业增速下行。根据统计局最新公布的数据，5月份规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长14.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。从环比看，5月份规模以上工业增加值增长1.03%。未纳入统计的传统工业企业处于艰难求生的过程之中。

工业增速下行而发展方式未变，投资依然是拉动经济的主要因素。固定资产投资保持较快增长，1-5月份，固定资产投资(不含农户)90255亿元，同比增长25.8%，增速比1-4月份加快0.4个百分点。其中，国有及国有控股投资31497亿元，增长14.9%。从环比看，5月份固定资产投资(不含农户)增长1.02%。

在固定资产投资中，房地产占据重要位置，今年1到5月份，全国房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。房地产固定投资增加，稳定了经济增速，今年的保障房投资将超过商品房部分，意味着开发商赢利的下降。投资增加产出下降，我们必须习惯房地产从暴利转向平均利润行业。从长期来看，这是好事，从短期来看，房地产行业将面临调整阵痛。预计除去通胀因素，除去成本，今年工业企业的赢利大部分处于下降状态。

令人遗憾的是，费尽九牛二虎之力拉动的内需并无起色。5月份，社会消费品零售总额14697亿元，同比增长16.9%，增速比4月份回落0.2个百分点。其中，限额以上企业(单位)消费品零售额6787亿元，增长22.7%。1-5月份，社会消费品零售总额71268亿元，同比增长16.6%，增速比1-4月份加快0.1个百分点。从环比看，5月份社会消费品零售总额增长1.28%。

社会消费增速不高，但奢侈品消费增长过快，反映贫富差距导致的消费畸形，恶化了中国的消费生态。6月9日，世界奢侈品协会同时发布了2011最新报告，称中国内地去年的奢侈品市场消费总额已经达到107亿美元，占全球份额的1/4。预计中国将在2012年超过日本，成为全球第一大奢侈品消费国，这比预期的提前了数年。这将使国内依靠大众消费的工业企业生存举步维艰，而面向顶级消费群体的全球生产制造过于扩张，对于中国建立平衡的生产链条十分不利。全球奢侈品制造企业如美国皮革奢侈品牌Coach、箱包制造商Samsonite、意大利奢侈品牌Prada等，扎堆计划今年在香港上市，说明香港与内地的资金被引导到了奢侈品行业。

工业增速下滑、企业赢利下降而通胀压力上升，滞胀的前兆已经在头顶盘旋。学习前人突破艰难处境的办法，是未绸缪的办法之一。在上世纪70年代全球主要经济体滞胀时期，重要的办法是货币紧缩、再紧缩，货币硬汉、前美联储主席沃克尔1979年上任，祭出的法宝是加息，利率上升到19%，而将通胀率从1981年的13.2%控制到了1983年的3.2%。加上从上世纪80年代开始的里根新经济，以及货币扩张债券证券化时代的到来，美国经济迎来黄金年代。

对于中国而言，摒弃货币扩张，不仅要实行高息，更要谨慎面对证券化时代的诱惑，将货币与市场控制在企业、个人能够承受的范围之内。而不是以实体的滞胀与货币的虚拟，让大多数企业与消费者无路可走。