叶檀：宽松货币政策露出马脚 凯恩斯主义宣告结束

全球经济似乎陷入二次探底泥淖。

宽松的货币政策露出马脚，全球5月货币与经济数据糟糕。债务危机从欧洲蔓延到美国。

债券市场对量化宽松货币政策说不。债务危机的问题不是全球主要央行无法继续量化宽松，而是市场倒逼各国收回量化宽松政策。

6月5日，由欧元区17国财政部副部长和高级官员组成的经济与金融委员会原则性通过了第二轮援助希腊计划。德国媒体6月6日报道，新援助计划规模可能将超过1000亿欧元，去年5月，希腊与欧盟和IMF达成了第一份规模为1100亿欧元的援助协议，有效期至2013年。根据该协议，希腊应于2012年从债券市场融资270亿欧元，并于2013年融资380亿欧元。但欧盟已经看清楚，希腊无法在2012年重返债券市场。新援助旨在帮助希腊填补在此期间的融资需求。

欧盟之所以改变援助希腊的办法，主要原因是市场不认帐。从去年援助希腊以来，希腊的债券收益率上升了一倍，目前，希腊2年期政府债务收益率已升至25%左右，10年期国债收益率也处在16.4%的高位，几乎是救助方案融资成本的两倍多。希腊以如此高的成本进行融资，无异于饮鸩止渴。不仅希腊，葡萄牙、西班牙等债务危机国的十年期国债收益率也创出新高。继续实行量化宽松的货币政策，不会降低欧洲债务国的国债收益率，相反，会让资金逃离欧洲债券市场。

美国的债务风险越来越大，国债收益率有所上升。美国5月16日触及14.29万亿美元的借款上限，但众议院否决了将联邦债务上限提高至16.7万亿美元的议案，如果政府与国会在8月2日之前不能就提高债务上限达成妥协，美国存在债务技术性违约的可能。6月2日，全球权威评级机构穆迪投资服务公司警告，将考虑降低美国信用级别。

穆迪与花旗等金融机构的警告如果成为现实，将使美国发债成本上升，美国政府与美联储一直将十年期美债收益率压在3%以下，近期美国十年期国债收益接近3%，6月7号为2.997%。避险情绪有助于压低美债发行利率，不过市场对美债信用产生怀疑，表现在投资者增持美债空头，并且美债信用违约掉期的价格开始上升。美国债务违约掉期的衍生品交易量于5月27日达到纪录高点，信用违约掉期(CDS)合约的持仓量达到988个的纪录高点，这意味着为262亿美元国债的违约提供担保。美国证券集中保管结算公司(DepositoryTrust&ClearingCorp)表示，该纪录创下了自2008年10月以来的新高。如果美国继续实行第三轮量化宽松货币政策，则美国国债价格将继续下跌，美国十年期国债收益率上升到4%以上，美元将逐步失去避险货币的信用。

全球宏观经济数据显示复苏进入瓶颈期，重新进入复苏通道的方法并不是发放货币，而是寻找新的增长点。

从去年下半年，美国的宏观经济数据开始好转，但近期公布的数据却让市场大失所望。6月1日美国供应管理协会公布的5月份美国PMI指数为53.5，低于预期的57.7，连续三个月下降。而之前芝加哥供应管理协会发布的5月制造业指数环比大幅跌至56.6，大大低于4月的67.6，创下了2009年11月以来新低。6月3日，美国劳工部发布5月新增非农就业岗位5.4万个，为去年9月以来的最小增幅，远低于经济学家此前预计的15万个。美国当月失业率环比上升1%达到9.1%，创下自去年12月以来的新高。其他国家也出现下行现象，德国的制造业指数从62下降到57.7，中国从52.9下滑到52，英国从54.4下降到52。

上述数据显示经济复苏在新兴市场第一轮上升冲动之后，进入瓶颈期，市场一直在寻找突破，从苹果到中国的创业板，但事实证明，这些板块在证券市场估值再高，也无法帮助经济走出低谷。全球经济复苏需要中国的内需真正启动，以及美国的高科技、出口取得稳定的进展。相比而言，德、法等欧洲国家的复苏更为强劲，但欧洲自顾不暇，无法成为全球经济在金砖五国之后新的火车头。

根据债券市场与宏观经济数据可以得出基本结论，全球不可能出现新一轮量化宽松的货币政策，汇市与股市以震荡为主，大宗商品的大幅上升告一段落。后金融危机时代救急的凯恩斯主义，宣告暂时终结。凯恩斯主义不是救市仙丹，理性主义者绝不会一吃到底。

注：晚上聚会，都不大看好市场，最乐观者也要看到两个月之后反弹。

对于不同的板块各有看法，不尽悲观。

着重探讨经营性现金流与分红。

最近遇到许多事，都与证券市场、与股权有关，有一些牵涉到个人。

很简单，拿出证据即可。

笔者在生态重组一事中，引用了材料，在洪湖湖北江湖生态农业股份有限公司化债盘活领导小组的声明，难道可以不经调查，宣布自己一切合法，为自己的信用背书？

楠溪江是否高价无法收购资产，原因何在？是否与《破产法》相背？

难道温氏不重组，生态重组就彻底完蛋？

真不知道可笑的是谁？

虽然评论员不可能核实每条新闻的真实性，但作为研究者，对事实会有一些观察。

无论如何，程序正义不可逾越，以任何借口都不行。

有理不在声高。

笔者在FT中文网的专栏《中国股市假从何来》一文中，引用《理财周报》2010年5月3日文章。

该报已于2010年5月10日发表道歉声明。

“本报于2010年5月3日第140期刊发《证监会暴怒：赛迪顾问造假涉及100公司，给钱就办事》一文。本社经进一步调查、核实，该文中的‘赛迪顾问被证监会正式立项调查’、‘赛迪顾问造假涉及100公司’等内容与事实不符，不存在上述情况。在此，本报声明收回该文的报道陈述和在此基础上所作的分析评论，并就该文给赛迪顾问股份有限公司造成的严重不良影响致以诚挚歉意！”

笔者引用报道时没有看到该份道歉声明，致歉。

市场正在洗礼，15家公司质地如何，很快会水落石出。其中300010、300017等受到质疑，未来有待观察，时间是最好的卸妆师。