叶檀：股市下挫是滞胀预期的必然反映

从长期来看，股市是经济的风向标。

5月23日，股市再次重挫，沪指下跌2.93%，许多人认为是资金紧张与国际板效应的累加。我们不要寻找替罪羊，股市下挫是不稳定复苏必然产生的现象。

此次股市下挫，是全球经济复苏不稳定的必然反应。近期全球主要证券市场股指下挫，从美国到欧洲，概莫能外。美国经济处于复苏之中，但复苏并不稳定，以极大的货币代价换取些微的复苏。欧元区被主权债务危机搞得六神无主，如果将希腊弃诸欧元区门外，意味着其他债务国岌岌可危，最终欧元也就无法维系。

我们面临十字路口的选择，是货币继续宽松，还是收紧货币，防止通胀？

如果货币继续宽松，证券市场有可能出现短暂反弹，代价是全球通胀持续恶化，与上世纪70年代的现象将会重演。如果紧缩货币，一些债务危机将水落石出，通胀将得到抑制，代价是股市不可能出现牛市，反而会在震荡中价格中枢下行。

中国经济面临严重滞胀风险。

最大的风险来自银行业与房地产业，我国的广义货币发行量虽然有下行趋势，值得高度关注。一是到2011年4月末，广义货币（M2）余额75.73万亿元，同比增长15.3%；二是到2011年3月末，银行业金融机构境内外合计本外币资产总额突破100万亿元，达101.2万亿元，比上年同期增长18.9%。银行资产总量上升，而货币发行量下降、存款下降，这样的模式显然无法维系。只有两种办法可以维持假像：或者央行继续大规模发行货币，将资产价格维持在高位；或者继续减少货币发行量，如此一来资产价格必然下挫。下跌到哪里是个底？没有人知道，只有泡沫去除干净的时候，我们才知道泡沫到底有多厚。

去除泡沫之时，就是资产价格中枢下降之时，我们已经在证券市场看到了这一幕，银行与房地产低位徘徊，就是因为估值中枢的预期已经发生了变化。

其次是地方财政危机，许多前两年开工的工程面临无米下炊的窘境，成为半拉子工程。从笔者在各处调查的情况看，随着房地产成交量下滑，导致地方财政入不敷出，如果缺乏有效的补救措施，预计今年下半年开始地方财政将出现普遍的赤字，由地方财政配套的一些基建工程将不得不停工。

由此，附着在政府工程上的一些寄生公司将面临面粮之虞。以园林类上市公司为例，严重依赖地方土地财政。如绿大地，已经曝光的造假手段，包括通过提高苗木价格增加存货，通过提高地价虚增资产，通过伪造销售合同签订销售合同，通过股权质押获得银行数亿贷款。绿大地宣布与南充市签订价值5亿元人民币的工程合同，但南充市住建局局长回应，该工程采用BT模式，政府先行收到绿大地5000万元的预付款，待工程验收合格，政府分期回购。如果南充市政府财力不济，一切都将成为水上浮云。这是一家集大成的造假企业，当他们失去一切的时候，还有壳资源可以挥霍。

另如棕榈园林，近三年棕榈园林的营业收入有九成左右来自房地产景观绿化业务。从今年开始，棕榈园林高调进入市政园林业务，从今年3月到5月，棕榈园林分别与聊城经济开发区管理委员会和聊城市人民政府签署价值为2.04亿元和17亿元的市政园林建设合同。这两项合同总价约为19亿元，相当于公司2010年经审计营业收入的147.29%。但市政园林的资金正是房地产领域，如果园林不能让土地增值，财富生成链条就彻底断裂。园林类企业的现金流越崩越紧。

第三，中小型传统制造企业下半年将出现倒闭潮。

5月23日，汇丰公布“汇丰中国制造业采购经理人指数预览”的5月初值，降至51.1，为自2010年7月以来最低水平，较4月终值51.8回落。汇丰PMI指出反映的是中小民型企业的情况，在抗通胀背景下，经济增长动力有所削弱，而随着紧缩政策，企业原材料采购数量下降。

中国经济并非无处可去，笔者看到的一连串的市场并购重组，看到许多投资专业人士与实体经济的衔接，看到高科技企业在国内的生产基地遍地开花，所有这些均孕育着中国未来经济的增长点。但目前的问题是，在证券市场出现的逆淘汰，使骗子公司、僵尸公司横行，使诚实的企业无路可走。中国目前的问题是体制改革远远滞后于经济发展的现实，缺乏勇气将市场化改革推向深入。

消灭滞胀，必须忍受阵痛，货币收紧，以体制推动中国市场化改革，使民间资本与市场经济焕发活力，是惟一途径。股市下挫，并不是太大的问题，反而可以让分肥的步伐慢一些，为未来留一些发展的火种。

注：周末到苏南、南京，周日幸福地休息了一天，发呆，音乐，书和探案集。

周一突然变冷，匆匆处理完两件工作，下午冒着细雨赶到张江。

听了许久，深为诚实科学家二十年的成果受到无耻者的盘剥而痛心，而这一盘剥还打着民族主义的招牌。

更相信，腐败与贪婪已经无孔不入，从政界、学术界到企业。

肆无忌惮的盘剥如果成功，中国的高科技永无未来。

正在研究材料中。

有时候，伤害信任的人，就是伤害自己。

为了放下，只好鲜血淋漓，恐怕也难放下。

不彻底，也难久。