PE退出不该过于依赖IPO

《中国经营报》于2011年5月14日发表“PE退出不该过于依赖IPO”，全文如下：

中国互联网企业扎堆密集赴美IPO，一片风光。其背后的PE投资者乐见其成，分享这场资本的盛宴。

随着中国创业板的开闸，将曾经困扰PE的退出渠道打通，PE投资热情高涨。上市企业确实增多，据清科研究中心统计，2011年第一季度，中国企业共有105家在境内外市场上市，融资总额达184.34亿美元，平均每家企业融资1.76亿美元。

然而问题依然很多，在创业板上市企业，破发的并不少见。PE要想全身而退，获得真金白银并不容易。当然，上市终归是有机会，只不过是时间长短的问题。

只不过，更多PE投资的项目注定是永远无法IPO的。它们的出路何在？

理论上PE退出的渠道有以下几种：IPO、并购、管理层回购、产业基金或其他PE接盘、企业破产清算以及分红获利等。

在中国的市场上，PE退出的渠道集中于IPO。这导致PE寻找项目具有中国特色“自上而下”的方式，从证监会、地方金融办到各高新园区，以及各家券商去寻找正准备IPO的项目。在中国做PE不讲技术，而是讲人脉、讲价格。然而，这些准IPO的项目也有“失手”的时候，创业板过会很多也会被否。

但投资人依然乐此不疲，他们开始转战已经上市的被低估的企业，帮助管理层进行私有化，再包装重新上市，获得高额回报。再者一些PE潜伏到具备转板机会的新三板，在披露2010年报的81家新三板公司中，有36家公司已满足了创业板上市的条件。

中国PE退出高度依赖IPO，这是不可忽视的一个问题。从国际市场来看，并购是PE退出的主流渠道。

对于很多小公司来讲，被并购后不仅可以快速收回前期的投资，甚至还可以得到更多未来发展的资金支持，让公司股东的权益得到保证。如果小公司是并购方看好的核心方向，出的价格可能比股票市场更高。

这种产业并购的案例有成功样板，分众传媒上市之后，以3.25亿美元的价格取得聚众传媒100%股权，聚众传媒的投资者美国凯雷集团等得以成功退出。还有百度收购导航网站hao123、腾讯收购中国领先的社区平台与服务提供商康盛创想等。

但是，这种方式在中国并不流行。清科集团CEO倪正东认为，在中国VC投了很多公司，其实只有15%的公司最后上市，有一半公司都是半死不活，还有很多是死掉的。在PE里面，90%以上都是IPO，很少被并购。中国公司企业家宁愿这个公司死掉，也不愿意卖给对手，这可能就是因为“宁为鸡头不为凤尾”的文化而产生的结局。

尽管中国有意加快创业板的上市企业数量，但最终能上去的是少数。“现在PE几千上万家，每家每年投资几个项目，几万家企业怎么可能同时都上市呢？”一位清醒的PE投资者感叹。

显然，寻找新的退出机制，PE投资者适应新的并购退出方式，是PE未来的一道新考题。

PE盛宴

据清科研究中心统计，去年共有82只可投资于中国大陆市场的PE成功募集到位276.21亿美元。2010年新募基金小型化趋势明显，继2009年规模不足两亿美元的基金占比达到基金总数的66.7%后，2010年这一比例扩大至了74.4%。

PE诱惑

PE是一个镀金的行业。事实上，以国际通行的衡量标准来看，中国的私募股权市场还有很大的市场空间。以私募股权融资总额占据当年GDP总量的比例计算私募股权的渗透率，目前在中国这个比例十分微小，仅仅0.1%。美国私募股权渗透率是中国的8倍，而英国这个比例是2%，相当于中国的20倍。