PE投资“银发”产业：挖“铜矿”还是等“金矿”

21世纪经济报道于2011年2月26日发表“PE投资‵银发′产业：挖‵铜矿′还是等‵金矿′”，全文如下：

“十年之后，银发产业可能才会凸显巨大的投资机会”。建银医疗基金研究部相关人士在接受本报记者采访时说：中国养老产业今天犹如铜矿，十年之后却是金矿。　　

与其他产业类似，美、日、欧的今天就是中国的明天，“在全球范围内银发产业有很高的淘金价值”。目前中国65岁的老年人口已经高达1.13亿人，相对应的是一个超过3万亿需求的“银发市场”。清华大学就业与社保中心主任杨燕绥的研究认为，到2035年中国老龄人口将贡献：至少增加1400万的劳动人口、占GDP总量5.7%的税前消费能力。

供给却未跟上需求。全国老龄委提供的数据称，当前每年为老年人提供的产品与服务总价值不足1000亿元。“但在相当长时间内，银发产业只会浮现出一些投资机会。”接受本报采访的PE人士认为。原因何在？

产业成长性受制于消费力

《21世纪》：银发产业庞大的需求，为何没有激生诸多投资机会？

建银医疗基金：从长远看，随着老年人在人口比重中所占比例的不断提高，银发产业会有很多机会。短期内机会却比较少，适合PE投资的机会则更少。这其中有深层次的原因。

首先是中国整体的支付能力尚未发展到位，很难产生高层次的投资。以日本为例，世界银行的数据显示，截至2009年其人均GDP将近4万美元，而中国的人均GDP只有3744美元。日本的这一数据约为中国的10.6倍。中国老年人的消费水平在城乡平均后，恐怕会比这个数据更低。

中国社会对于养老的观念也尚未改变。中国的老年人可能会出钱给孙子买房，但不见得会愿意多花5毛钱去买棵白菜。这种观念，则又与中国社会的养老体系息息相关。尽管这10年来中国政府已经启动养老体系建设，但很多政策的落实仍尚需时日，比如与养老有关的金融支付体系的建设等等。这种情况则又直接导致了养老产业的非产业化：事实上其各个细分领域都尚未出现非常成熟、发展得非常好的企业。

但中国银发产业的爆发仍然是可以预期的，倘若中国GDP能平稳增长以及财政投入地持续增长。

《21世纪》：从去年年底开始，资本似乎已经开始关注这个领域。不仅仅是挚信资本对亲和源的投资，也还有天津鸿福养老产业基金、北京华龄集团联合40多家机构成立养老产业金融投资联盟等等，谢渡扬董事长此前也说，建银国际正在积极探讨成立中国养老产业基金的可行性。这是否与您所说的，银发产业十年后才会爆发大的投资机会有矛盾？

建银医疗基金：每个特定领域的投资都有一个学习的过程。资本对养老产业的关注并非始于今天，北京的华夏老龄等等机构就有民营资本介入的历史。无论是福老基金会发起设立鸿福养老产业基金，还是华龄集团借由养老产业基金撬动近1000亿元资产，无一例外都表达了对这个领域的关注，希望能在银发经济大爆发之前先练好兵。建银医疗基金一直关注我国养老产业的发展，人口老龄化将带来巨大的产业投资机会，可是单个的投资只能说明大家都在做这方面的尝试，能否撬动整个产业的发展、或者是否意味着养老产业投资大潮的到来？可能还有待观察，但是建银国际对养老产业一直保持高度的关注。

PE机会：医疗为主要切入口？

《21世纪》：从目前看，养老产业有哪些细分领域的投资机会？

建银医疗基金：我们的研究发现，目前高端养老机构还是比较多的，诸如北京的华夏老龄这样的高端养老机构，在很多地区都有若干家。分析其中原因，可能还是由于需求相对比较明确，比如归国华侨、海归以及东南亚的一部分华人都会到海边或者环境较好的国内城市呆一段时间。

针对老年群体的信息服务、媒体网络则是另一个投资方向。尽管步入老龄化时代，但绝大多数人对如何养老、怎么保健等等知识都是一知半解。所以这方面的需求是极其突出的。

如果从投资可行性分析，包括保健、器械以及药品在内的老年医疗市场则大有可为。老年人可能不舍得多花5毛钱买白菜，但即使花费五六千块钱看病、吃药、做保健却也是乐意的。

当然老年旅游、服务以及护理市场也会有机会，事实上市场上目前尚无老年人专属的衣食住行的品牌。但其影响投资介入的一个关键点：这些领域的投资回报率相对较低。

《21世纪》：如何看待养老地产呢？

建银医疗基金：养老地产号称是房地产领域里的最后一个金矿。但是很多切入其中的投资人往往只是由于国家相对优惠的土地政策，但养老社区的关键并非在建房子，而是在管理、服务体系的建立。　　

目前国家政策要求所有地产开发都要兼顾养老社区，这或许会是一个重大的机会。但作为财务投资人的PE机构是否就会介入？还有待观察。光大亚雷的执行董事周以升就说：养老地产从中期看有大机会，这是一个结构性的机会。其作为财务投资人总是要比行业先锋慢半步，主要是要考察风险点，毕竟目前真正有成功经验的养老地产开发和运营商都很有限。所以其态度就是，如果碰到合适的合作伙伴、成功案例也会投资资源去做。　　

与PE不匹配？

《21世纪》：从PE本身而言，对养老产业还处在审慎阶段是否也有自身的原因？

建银医疗基金：这里面有若干个原因。首先中国的私募股权投资领域从起步到现在也不过10来年的时间，而行业性的赢利也是在2006年才出现的。

其次，养老产业的整体收益率与要求高回报的PE投资之间实际上是不匹配的。我们也曾与日本同行讨论过：在日本也很少有PE介入到养老产业的投资。举个例子，即使国内运营最好的养老机构，200亩建筑面积、1600张床位全部入住的情况下，净利润也不过7%。

在国外，保险资金才是养老产业的投资主力，因为其属性与养老产业更匹配：对回报率的要求不如PE基金来得高，自身规模大、也可以承受十年二十年的投资周期。