和黄信托上市玄机解读

2011-02-05 19:41:51

21世纪经济报道2011年01月26日报道：日前，李嘉诚旗下上市公司和记黄埔（0013.HK）宣布，计划把集团旗下所有在广东省、香港以及澳门的深水货柜港口业务分拆出来，成立商业信托基金（下称“和记港口信托”）并于新加坡上市。

　　市场消息指，和记港口信托最快在今年3月就可以完成上市程序，集资额介于30亿-60亿美元（约234亿-468亿港元）之间。1月25日，和记黄埔有关人士对本报记者表示，具体上市时间以及集资规模现在还未能确定，相关工作都在进行中。而被分拆上市的港口业务在日后的发展将一切如常，上市所得资金会用于继续扩充港口、基建等业务，并使和记黄埔达到降低整体综合负债的目标。

　　香港一位投资银行人士对本报记者表示，“李嘉诚旗下的企业对信托这种形式并不陌生，长江实业在几年前就曾分拆置富产业信托（00778.HK）在新加坡上市，去年才回归香港上市。而且与香港相比，新加坡的信托市场发展得更为成熟，更容易吸引投资者。”

　　商业信托玄机

　　港口为和黄集团五项核心业务之一，目前和黄集团持有旗下和记港口集团80%的实际权益，另外20%由新加坡港务（PSA）持有。按照计划，和黄集团在有关资产上市后将继续持有25%的权益，而信托的托管人和经理均为和黄的全资公司。

　　对于和记港口信托可能引入中投、淡马锡、中东主权基金等作为基础投资者的传闻，和黄集团方面表示不予置评。不过香港独立股评人David Webb日前撰文指出，淡马锡旗下的新加坡港务早在2005和2006年已经在和记港口的资产上投资超过390亿港元。

　　对于以商业信托基金登陆新加坡主板，而非新股形式在香港上市，和黄集团财务总监陆法兰解释说，因为商业信托可以提供很大的财务灵活性，减低和黄的资金压力。而且由于香港只有房地产信托基金，没有商业信托的上市法规和监管制度，所以选择新加坡上市。

　　实际上，选择商业信托的形式大有玄机。其一，商业信托基金的运作模式，类似于投资物业为主的房地产信托基金（REIT），要求持有的资产有稳定的盈利贡献和充裕的现金流，能够支持派发高息。

上述香港投资银行人士表示，比较适合成立商业信托的资产主要是港口、公路、铁路、发电厂等基建资产。如果和黄以上市公司形式分拆港口业务，派息就不能超过其盈利。而信托基金可以用营运现金流作为派息准则，对于投资者的吸引比较大。而且新加坡的商业信托市场比较成熟，分拆上市的资产可以获得更好的估值。

　　其二，新加坡的商业信托法规比较宽松，规定如果要撤换信托管理公司，必须获得75%的基金单位持有人投票通过，这意味着，只要持有信托25%权益以上，基金单位持有人就难以撤换信托管理公司，而且基金单位持有人无权投票选出董事。

　　换言之，和黄的港口资产在上市后虽然计划出售75%权益，只保留25%权益，仍能够以信托人的身份继续管理和控制有关港口资产。有关信托管理人将是和黄的一家全资子公司。

　　此外，David Webb也指出，对于商业信托下的管理公司，新加坡提供税务方面优惠，头10年只需要缴纳10%利得税，而香港的利得税率为16.5%。因此，如果子公司注入新加坡的商业信托，并将盈利以股息的形式分派给母公司，由于香港不设股息税，则母公司不需要交税。

　　珠三角港口前景看淡？

　　实际上，和黄集团在今年1月初已经开始布局分拆事宜，只是当时市场没有料到最终会以商业信托的方式上市。1月3日，和黄公布斥资57亿港元，向华润集团收购香港国际货柜码头有限公司、HITIL、Splendid、Eckstein、HPYIL及Omaha的股权，包括了香港国际货运码头、盐田港（000088）码头等资产。