人民币国际化外转内 小QFII取代港股直通车

小QFII越来越热，证券市场的南水北调彻底取代了港股直通车。

所谓小QFII，即在港募集人民币基金投资境内市场。无论是小QFII的南水北调，还是港股直通车，都是人民币国际化的重要环节，不过在国际化的效果上，南水北调要比港股直通车好得多。

港股直通车是让内地的外币持有者多个投资的渠道，以免内部外汇压力过大，把外汇看做祸根，把祸水引导到其他地区了事。港股直通车对改革中国的货币发行体制没有根本触动，也无助于国际社会接纳人民币，是为了应对人民币升值压力的投机举措。此举与开放内地投资者投资B股有异曲同工之妙，都是损害境内投资者的利权归外行为，港股直通车还没开，港股已经闻风而动股价节节升高，被取消是理所当然。

小QFII完全不同，是在人民币境外使用范围越来越广的前提下，使境外的人民币持有者拥有投资渠道，这样人民币才能受到贸易结算方的欢迎，否则人民币在境外就是一张不能购物、不能投资最终也不可能有人储存的废纸，人民币国际化沦为一句空谈。

事实上，小QFII与创设国际板本质上相同，都是为了拓展国际投资者的人民币投资通道，使人民币资产价格在境内外逐渐趋于一致。

就市场而言，南水北调是将境外的人民币引到内地投资市场，而港股直通车则是引内地的资金进入香港投资。两者的最大区别是，前者将预先抬高香港的股价中枢，而后者将拉抬内地的股价。

在两地同时上市的大公司股价可能获利最大。截止12月2日下午收盘，恒生AH溢价指数盘中高见96.90，低见94.91，全日报收于95.24，上涨0.01或0.01%，指数显示A股股价整体比H股股价折4.76%。在63只可比的A+H股中，出现倒挂的个股有20只，A股较H股折价两成个股至7只，多为大盘银行股，其中中国平安折价28.60%，招商银行27.36%，农业银行26.31%，中国人寿为22.24%，建设银行为21.12%，鞍钢股份-20.78%。如果通过小QFII南水北调缩小折价，那么中国上市的大型银行在未来两年地方政府平台坏帐逐渐暴露的过程中，有了足够的支撑力。

小QFII起始时规模将远远小于现有QFII规模。截至10月底，证监会批准了103家境外机构的QFII资格，外汇管理局批准了95家QFII的外汇额度，合计193.2亿美元，其中90家QFII已经开始投资运作；QFII账户的总资产规模约为3093亿元，持股市值约占A股流通市值的1.42%。

有消息人士透露，小QFII或将以试点形式分批推出，首批获得资格发行人民币基金投资A股的在港金融机构很可能有五六家，规模合计100亿元左右，首批获得资格的小QFII很可能在中资券商和基金公司中各选2至3家。

在香港等待套利的资金远不止100亿。有报道表示，有6400亿港元“热钱”滞留香港，伺机进入内地投资。香港金管局总裁陈德霖表示，在上述资金里面，有2200多亿港元，是在2008年雷曼兄弟倒闭之后，全球银行业资金紧张的情况下，香港的银行将海外存款调回用于应急、周转。而到2009年第二季度，香港股票市场回升，去年全年有5000多亿港币，来自海外的投资资金，兑换港币买港股。其中就有3500亿港元，是内地的国企与民营企业上市或增资扩股的资金没有调回内地。上述这些资金并不是热钱。

6400亿港元说多不多，说少不少，通过地下渠道有多少资金来往谁也说不清楚，不确定的风险才是真正的风险。

香港已经成为事实上的人民币离岸金融中心，随着人民币国际化进程，香港的人民币理财产品将越来越多，进入香港兑换成人民币的货币也将越来越多。这是正常现象，否则，香港就不可能成为人民币离岸中心。香港金管局不必辩解，内地有关部门也不必紧张。现在重要的是，双方紧密合作，对于资金量与交易的规模做到心中有数。

我们一手打开了人民币国际化的闸门，这是一条不归路，走通了全盘皆顺，走不通全盘皆输。此时，必须有全面的应对之策，资金流引导到哪里，是债市还是股东，或者是房地产市场？有必坚持两条：一是抑制热钱，防止短期的外汇套利交易泛滥；二是继续发行人民币债券，同时南水北调，用小QFII等方式把资金引导到内地股市与债券市场，为实体经济服务。

我国上百万亿元的资本等待在证券市场兑现，驻扎在香港的资金不可怕，可怕的是，这些金融大鳄们根本不听召呼，呼啸而来，呼啸而去，指东打西，我们希望这些资金进入蓝筹股，这些资金恐怕对中国的房地产、消费与新产业情有独衷。