股市如疯牛狂奔

疯狂的想像力赶不上疯狂的货币。

股市缺乏基本面支撑，听到宽松的货币政策就如吃了兴奋剂不停上涨，是一场地道的悲剧，但我们在为这场悲剧欢欣鼓舞。塔克商学院的中华传人周洛华先生最近在文章中严肃地发表自己的定论，这轮股市上涨抛弃了一切既有的成见，与基本面无关，也就不适用通胀无牛市，只要人民币兑美元继续大幅上涨，中国就能够迎来因为疯狂所导致、因为全球货币秩序未能有效见构所导致的大牛市。

笔者相信通胀无牛市，是基于对股市基本面分析的认可，如果抛弃基本面，市场就成为无根浮萍。

目前股市上涨是泛滥的纸币与不负责任的货币政策共同作用的结果。这再次印证了一点，股市的短期涨跌因素取决于流动性与短期业绩等因素，股市的长期波动与实体经济大周期密切相关。从短期看，疯狂的股市不可能成为经济的准确衡量指标，但从长期看，股市一定是先行指标。

从美国到日本无不如此。日经指数在1990年达到最高点40000点，随着日本泡沫经济的破灭，日经指数一路下跌到2003年最低的7067点，到2010年10月15日，收盘于9500.25点。在日本经济找到新的经济增长点之前，日经指数不可能收回失地。再看看9月15号日本政府与央行干预汇市之后的市场，从9月15号干预市场应声向上，但到9月21号就开始掉头向下，而后横盘整理。市场对于货币的刺激已经麻木了，就象一个深度吸毒者，无法对高强度毒品作出反应。

再来看道琼斯指数，根据可以查验得到的Bloomberg数据，上世纪70年代，全球经济最糟糕、经历两次石油战争、美国高失业、高通胀，道琼斯指数基本不动，从1975年开始，美股逐渐恢复生气。但真正进入牛市的指数其实只有纳斯达克一家，标普500指数和道琼斯指数在此后长达4年的时间内，都是宽幅震荡的横盘走势。只有到1982年才开始发力向上，一发而不可收拾，突破一万点，到现在道琼斯还在10000点关口上下徘徊。到10月14日，道琼斯指数报收于11096点。资源股以埃克森美孚为例，处于一路上升阶段，但在02年10之前是小幅上升，只有到科网泡沫崩溃、格林斯潘玩弄利率于股掌之中，股价才大幅上升。可以看得出来，道琼斯指数基本是美国总体经济的忠实印像，而石油股与期货产品一样，金融属性更强，会随着金融杠杆的拉长而大幅上升。

只有高通胀，资产品价格上升还不至于疯狂；高通胀加上极度宽松的流动性与无限度的金融衍生品，资产品价格才会如疯牛狂奔。现在是货币驱动的价格上升期，但没有金融衍生品与杠杆助力，本轮股市上升与金融危机之前的疯狂无法相比。

全球货币疯狂的尽头是什么？或者是现有货币体系崩溃，如1971年布雷顿森林体系崩溃，或者是各方坐到谈判桌前，商量平衡相处的办法。

华盛顿的国际金融研究所(Institute for International Finance)预测，2010和2011年期间，新兴经济体的资本净流入将超过8000亿美元，这些资本的流入国将大举进行干预，只是力度会日趋减弱。10月14日凌晨，美联储公布了9月21日货币政策会议纪要，纪要显示，政策制定者认为“不久后”进一步放松政策可能是合适的；此外，美联储在9月的政策会议上连续第三次下调了美国经济的增长预期。

我们大致可以预测，只要中国拥有大把外汇储备，只要人民币还有上升的区间，对人民币汇率的压力将优先于货币制度的调整，只有等到中国货币彻底放松管制之后，欧美的压力才会下降。由此，资源类股有小幅上升的空间，为了缓解压力，中国政府会不断进行融资再融资。

另一个推测是，日元等货币兑美元可能突破历史高位，印证这轮危机的烈度比广场协议之后更强，经济比当时更加动荡，市场更需要定海神针。