从不良资产管理公司上市预期看金融板块的没落

不良资产管理公司（AMC）转型上市的预期，意味着得有人为资产管理公司未处置的坏帐粉饰和买单。

现在是挂帐，未来可能是纳税人或者投资人买单。

据《证券市场周刊》刊载刘东文章，十几年前，四大银行有1.4万亿元的不良资产。时至今日，AMC欠央行5739亿元，欠四大国有商业银行8200亿元；除此之外，依然还有坏账1万多亿元——如果有变化，那就是坏账的数字更大了。

修饰AMC报表的工作正在进行。

通常的做法是债券展期。AMC欠四大银行8200亿，中国银行6月30日发布公告称，“本行接到财政部通知，本行持有的东方债券到期后延期10年，利率维持现有年息2.25%不变；财政部将继续对本行持有的东方债券本息支付提供支持。”去年9月，建设银行持有信达资产管理公司的2470亿债券已率先获延期10年。AMC欠央行5739亿再贷款也将停息挂账。一个问题是，AMC必须有赢利才能支付债息与本金，AMC的赢利从何而来？变卖不良资产吗？经过十多年还没有出手的资产恐怕早已沉没。

在转型中一马当先的信达股份公司以“共管账户”拉开大幕。所谓共管就是公司与财政部设立帐户，将未处理的2000多亿不良资产剥离到共管帐户，财政部以日后的赢利归还欠款。财政部作为股东享有信达上市的红利，以未来的分红与所得税归还。财政部是政府部门，有预决算制约，如今别开生面，开发出股东功能，参与市场运作。当然，财政部是许多金融机构的大股东，参与市场运作并不是第一次。

建立不良资产管理公司，使得中国四大银行可以用干净的报表上市，但坏帐并未因为上市赢利而终结，反而越来越多，只不过坏帐的主人发生了变更。

既然是银行上市获利，为什么不是银行与AMC设立共同帐户，自己的坏帐自己背，让银行了解基本的风险与收益原理，根本原因就是银行背负坏帐，根本无法获得投资市场的认可，也就不可能成功上市。

现在这一招用到了不良资产管理公司上。对于上市预期较为明确的信达，实行坏帐剥离术，其他资产管理公司则将问题延后，等到市场出现转机之后，再决定是转型上市还是退出。无论哪一种办法，坏帐如果无法解决，最终要由真实债权人承担。或者是债券价格下跌，将真实压力转回到央行或者各家银行手中，由银行吃下数千亿元的“次级债”——兜了一圈，十几年之后，胡汉三又回来了。只是今非昔比，银行的市值与财力不可同日而语，以十年的时间消化这些次级债绰绰有余。

从银行上市与不良资产管理公司的上市预期可以看出，无论是银行也好，不良资产管理公司也好，财政部也好，解决问题的关键就是上市。如果没有证券市场，中国的金融市场立足不稳。

央行持有的次级资产如何处置？还是挂帐。

这方面各国央行都有前科。美联储在次贷危机中实行了资产货币化，保守的欧洲央行也在主权债务危机中实行了部分劣质资产货币化。截止今年3月，美联储结束了1.25万亿美元的资产支持证券(ABS)购买计划和1,750亿美元机构债券购买计划。美联储购买抵押支持证券与GSE债券和国债，其实就是变相印钱补充流动性。据今年5月24日美联储向美国国会提交的年报,2009年盈利总计534亿美元。低价购买的资产在市场稳定出手后获得了一定的回报，但这一回报是杯水车薪，美联储总资产变糟。

我国央行情况不佳，负债过多导致调控困难。从1999年到2008年，10年间央行总负债从39171.6亿元增加到了207095.99亿元，增长了428.69%。央行“储备货币”快速增长的主要成因是“金融性公司存款”，从1999年的14728.5亿元增加到2008年的92106.57亿元，增长了525.36%，央行的准备金率调整向银行支付的利率使央行付出了不小的代价。如果央行再贷款等出现问题，对于央行来说无疑雪上加霜。央行要平衡资产负债表，难道要祭起铸币税的法宝？

金融板块处于估值底部，但看好的分析师恐怕难以预料日后源源不断的上市资源，从AMC到证券公司到城商行，走的都是同一条路。如果没有证券市场，中国的金融机构将会怎样？