叶檀：资金外逃将抵销经济刺激政策

中国是否需要刺激经济，IMF的答案，是。笔者的答案，不。

2月6日，IMF发表《中国经济展望》(ChinaEconomicOutlook)的报告，表示考虑到全球经济的不确定性，中国应将全国财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例设为2%，而不是像原计划的那样设法减少赤字。如果欧洲问题比预期更为严重，中国应加大推行财政政策的力度。IMF表示，在这种情况下，中国应拿出一个占GDP3%左右的大规模财政方案予以应对；该方案应包括降低消费税，对购买消费品和企业投资污染治理设备等发放新的补贴。刺激的方案不是通过银行系统实施，而是通过财政预算进行。

目前全球不缺资金，缺的是赢利的企业与投资者的信心。美国企业手握重金，一年前，美国企业手握超过2万亿美元的现金，达到历史最高值。一年后，在标准普尔的市值中,目前现金的比重是11.48%，仅略低于2010年的纪录高位。标普500企业所持有的现金为9986亿美元，比5年前增长63%，比10年前的3423亿美元成长近两倍。根据贝莱德资产管理公司的数据，美国企业现金无处可去，开始提升股息回购股票，在2011年这方面的现金增长了35%，是对投资者极为慷慨的一年，预计2012年还会更高，股息及回购金额将会超越2007年所创下的纪录。

对于美国企业而言，在缺乏赢利机会的情况下，选择是是收缩规模、做好资产质量，而不是做大规模急于投资。此时如果中国、印度等国有较好的投资机会，资金将会源源流入新兴市场，但目前对新光市场的恐慌情绪显然让美国投资者兴趣低落。

中国同样不缺资金，80多万亿的存款证明了资金丰沛，现在缺的是资金的高效配置渠道。存在银行里，通过银行配置到央企、地方平台企业中，而这些企业的投资回报率让人担忧，银行提高风险拨备、目前有关方面准备发行垃圾债就印证了这一点。

目前情况两难，通过激励机制让银行投向保障房、偏远地区高速公路等项目，银行风险恐怕会居高不下，如果让银行走向市场，银行恐怕会显示出高利贷者的可怕面目。

采取刺激政策，会掩盖制度性障碍与结构性矛盾，使中国经济在未来面临投资收益率低、无效投资增加的高风险。2008年年底的经济刺激使中国经济走出了全球金融危机背景下的经济衰退，但带来了房地产等基础行业更多的问题，有的甚至成为社会问题。中国扩大消费？连年的消费增长平稳，扩大内需要的是城市化与中产收入阶层的扩大，以目前全球增速第一的奢侈品消费，凯迪拉克消费与象牙消费，只能让中国贵族为全球奢侈品做贡献，而无法扩大内需。

如果说以往恢复中国经济信心，需要的是大规模的基础设施投资，目前基础设施投资已经失去了信心灵丹的作用，投资者将因为关注基础设施背后的高负债、寻租空间、项目回报率，而焦虑万状。

有信心有预期，资金可以为我所用；无信心无预期，再多的资金也将流出市场。根据央行上个月公布的金融数据，2011年12月底外储为31.811亿美元，比11月底的32.209亿美元，减少398亿美元，为自1998年以来首次季度下跌；同期金融机构外汇占款月也连跌三个月，12月较11月下降1003亿元人民币。尽管数据下降有多重原因，但现象背后的财富外流却是事实。渣打银行驻港经济学家王志浩表示，去年中国经常账户盈余大概在2500亿美元左右，今年可能减少到1400亿美元。去年底中国外汇储备从3.2万亿美元降至3.18万亿美元，今后还可能进一步下滑，中国经济要靠内需转型。

《金融时报》载文指出，1月份，澳门赌场收入同比上升35%，这是由于大量内地人为庆贺“水龙年”的到来而涌入此地赌场。游客用信用卡上的钱赌博，然后在境外接收结算后的现金（外币），从而绕开有关携带出境的现金不得超过2万元人民币（合3100美元）的法定限制。这只不过是资金外逃的形式之一，富翁们将上一轮中国经济发展过程中所积累的财富通过各种途径转移到他们所认为的安全领域。中国富人加入了外国投资者的行列，要求获得更稳固的财产权。随着投资者对人民币的看法变得较为悲观，流出中国的资金规模可能会进一步扩大。就目前来说，人民币升值前景变差有许多原因，包括贸易顺差远小于以往和出口前景不佳。

无论是中国还是美国、日本，债务聚集到政府手中，而企业手握重金无处可投，这是日本20年前发钞无用的现代经典版本的重新演绎。在财富新一轮产生与转移过程中，谁有创新、谁有效率、谁有公平，谁得到未来。最终看的是企业的创业与赢利前景。

中国需要的是更多的经济市场化改革，而不是更多的货币。否则，再多的财富也会被蚂蚁搬家，转移到中国以外的地方，而后从资产或者现金变成中国企业的负债。