叶檀：金融去杠杆阶段 奢谈牛市不靠谱

2011年的关键词是债务危机，2012年的仍然是债务危机。我们看到，在2011年的时候，四大债务体的负债总额是84万亿美元，相当于他们GDP的2.4倍。

克鲁格曼最近有点抓狂，他在《纽约时报》发表的所有主题就是应该借债，借债，再借债。政府借债的话，他说很多时候是不用还的。

奇怪的是，如果政府借债不用还的话，那么谁替他们还？很显然是买了美国国债的人替他们还。但是我们看到2012年的情况到底怎么样？2012年到期的全球主要经济体债务加上“金砖四国”，一共是7.6万亿美元。2011年是一个债务危机的高发年，因欠债还不出来，这就意味着2012年到期的债务会比去年多。

在债务负担越来越重的情况下，我们会做出一些什么样的应对呢？浦发银行2011年的业绩公告已经出来了，利润增长42%。可以对比的是，2011年全国银行的中间业务增长是44%。不知道还有什么行业能够获得比银行业更好的利润增长。为什么银行利润这么好？为什么银行中间业务这么好？有一点可以肯定，实际利率在大幅度上升。

在2011年，最大的盈利来源是什么？2011年最大的盈利来源就是手握现金，也就是说现金的溢价才是最大的盈利来源。为什么银行可以获得那么高的利润，为什么小额贷款公司可以获得这么高的利润？为什么所有沾到“高利贷”三个字的资金都能够获得高额利润？

那是因为我们处于现金流极其紧张的阶段，我们现在货币基础这么多，从4万亿大规模的刺激，一下子到了2011年的货币紧张，当这种紧张状态开始的时候，就是现金的溢价大幅上升的时候。现在我们一年期的存款利率是3.5%，但是如果银行跟你说我给你3.5%的利率，有谁会心甘情愿地把钱存在银行？没有这样的人！年化收益率不达到5%或者是6%，老百姓是不会存这个钱的。也就是说，我们的存款利率实际上应该上升2到3个百分点，这是起码的。

贷款利率同样也是如此。从贷款利率来说，通过中间业务，贷款付出10%的利率算是一个公道价，但一般会到15%~20%，甚至到25%。所以，6%的利率是根本不可能获得贷款的。

回头来说，2012年我们的货币、资金流和现金流会不会好一点？从政策来说会稍微好一点，因为我们现在外汇占款在降低，这是直接和存款准备金率挂钩的，相信我们的存款准备金率会下调。但是，你捉来了一条虫子，你发现有18只鸟张嘴在等着吃，所以我们的现金流依然会非常紧张。银行现在的利润率这么高，（银行股）为什么依然不敢买？因为你知道它在拼命地融资。

相应的情况也会出现在其他的金融机构上，比如说证券公司，我认为也会出现这样的问题。因为随着自营业务的收缩，会出现一个现金流的紧张局面，而这个局面会在2012年中反映出来，我们会看到。