叶檀：金融衍生品彻底完蛋？

2011-09-22 11:07:14

金融衍生品市场并未随着次贷危机偃旗息鼓，投行刚离虎口又进狼窝。

9月15日，瑞士联合银行盘前发布简短声明，称投行部门一交易员违规操作造成大约20亿美元的损失。18日，瑞银再发声明，将持续3个月的违规交易损失额提高到23亿美元。祸有先兆，9月14日，高盛集团旗下的资产管理公司（Goldman Sachs Asset Management）宣布，将在10月底之前关闭全球阿尔法（Global Alpha）对冲基金。遭遇清盘的名牌基金，曾是高盛的一颗掌上明珠。

由于金融衍生品市场大规模缩减，上述事件并未引发全球金融市场的剧烈动荡，但上述现象无疑再次宣告，投行随意创造金融衍生产品的好日子一去不复返了。

人们在质疑瑞银的内部风控系统之余，纷纷推测瑞银受损的产品交易真相。

英国《金融时报》专栏作家指出，这是疯狂扩张的交易所交易基金（ETF）惹的祸。目前的ETF已经与我们理解的上证ETF等投资品种截然不同，是一连串衍生品组合投资计划，称为“合成ETF”。

次贷危机之后，投资者如惊弓之鸟，在厌恶风险之余纷纷追逐安全岛，ETF被认为安全的投资品种。搞笑的是，恰恰是安全的投资品酿就了最不安全的投资。

合成ETF与次贷产品本质有些类似，所设计的产品包括衍生品在内的琳琅满目的产品，市场中45%的ETF是所谓的掉期基准ETF，通常与衍生金融协议相关，由投资银行设计，为避免风险，交易对手方需要购买其他产品对冲风险，或者为追逐利润，持有流动性极低的资产，导致传导链条极为复杂，所谓的对冲手段大多数时候骗人骗己，风险薄弱环节摇摇欲坠。

所有的指数包括衍生品指数都可以合成ETF产品，交易者表面上可以购入其他产品对冲风险，但高杠杆的操作使得市场的任何一些风吹草动都可能引发亏损，无论是买方还是卖方，都暴露于金融市场的剧烈波动中，有可能巴西央行加两次息，或者中国房地产下挫5个百分点，就会出现亏损。

后金融危机时代，投行以ETF取代了臭名昭著的次贷衍生品，但臭气并没有消散。

据报道，EFT投资品近10年来该市场每年以40%的速度增长。据财经网站DealBook的估计，ETF市场规模已经达到1.4万亿美元。在美国，ETF的成交额甚至已经超过股票：据纽约-泛欧交易所称，2008年五大ETF的日均成交额是三家最大上市公司股票日均成交额的三倍。

早在今年四月，国际金融稳定委员会(Financial Stability Board，FSB)曾经撰写名为“由最近交易所交易基金(ETF)最近的趋势依法的潜在金融稳定问题”的文章，对ETF提出警告，指出ETF不再是值得信任的既便宜又透明的交易工具。瑞银的巨亏，很快验证了他们的先见之明。

只要风险机制不改，金融衍生品与对冲交易的风险难以排除，魔鬼交易员将层出不穷，让普通民众更加厌恶金融衍生品。

ETF投资之所以受到追捧，就是因为亮眼的赚钱效应。业内预期，2010至2012年，华尔街来自Delta 1的收入平均增长9％。而此次瑞银议事魔鬼交易员阿多博利于短短五年间平步青云，从见习生一跃成为明星交易员，年薪达英镑七位数。而在三年前，法国兴业银行的“魔鬼交易员”克尔维耶尔（Jerome Kerviel）同样效力法兴Delta 1 交易。

事件将促使欧美等国尤其是欧洲进一步严控金融衍生品交易，直至将高风险、高杠杆交易变得无利可图，实际上，这些交易员未来只能到新加坡、中国香港等地谋生。

高盛关闭全球阿尔法（Global Alpha）对冲基金，则非内部风控顽疾，“势不能也”。据报道，全球阿尔法基金创建于1995年，以量化交易，根据计算机模型寻求微小的获利机会，与长期资本管理公司的投资理念相似，2005年，该基金涨幅高达38%。

有人归咎于瑞士央行。正是9月6日瑞士央行决定，将瑞郎汇率与欧元汇率挂钩，让做多瑞郎者大亏其钱。由于金融杠杆高至30倍至50倍，市场小幅波动就会引发蝴蝶效应。

不论事实是不是如此，央行直接干预汇率，政府直接干预大宗期货价格，意味着市场价格不可预期，量化交易方法将越来越多地扔进储物箱。

严厉的监管，行政定价体系，加上投行的贪婪，共同葬送了金融衍生品市场。

注：到北京匆匆一过，晚，到昆山。

参加苏粤八市青年商人论坛。

30多岁的商人，是十几二十年后中国商业社会的中坚。

他们怎么想？怎么做？怎么选择？

锵锵三人行，深感姿态放低非常重要。

谁也不比谁高明太多，放低身段，放松谈话，才能融入气场。

在央视2套交易时间名嘴侃财经中，计渝同样放松。