叶檀：通胀压力泰山压顶

好的数据背后有隐忧。

中国官方采购经理人指数（PMI）与汇丰PMI均有触底反弹迹象。反映大企业的官方PMI为50.9%，环比回升0.2%。在历经4个月持续回落之后反弹，站稳50的分界线上方，摆脱紧缩担忧。反映中小企业的汇丰PMI从预估值49.8修正为49.9，扭转7月跌势，逼近50枯荣分界点，反映中小企业紧缩状况有所缓解。但与历史同期数据比较，上升幅度较小，制造业并未有逆转趋势。

总体数据稍有好转，但三大隐性风险更趋明朗。

首先，未来通胀压力将维持在高位，不可能能从根本上得到缓解。

官方PMI中购进价格指数自今年3月份以来持续回落，上月回落幅度明显缩小，只有0.4个百分点，本月又回升0.9个百分点，达到57.2%。

原材料与能源类购进价格指数重回60%以上高点，达到61.9%，较上月上升4.3个百分点。20个行业中，只有造纸印刷及文教体育用品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、纺织业3个行业低于50%，其余17个行业均高于50%，其中农副食品加工及食品制造业、饮料制造业、非金属矿物制品业等7个行业达到60%以上。分产品类型来看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，其中原材料与能源类企业最高，超过60%。原材料与能源成本上升，加之农副产品价格上涨，说明未来物价上升压力较大。

汇丰PMI指数表明，产出价格和投入成本皆加速上扬，投入成本从7月的53.9小幅反弹至55.9，虽然大大低于第二季度的平均值58.1和长期均值60.1，但8月产出价格创3个月新高，环比上升1.8，说明制造商开始提价，把投入成本的上升转嫁给消费者。

考虑到未来全球货币仍然宽松，能源与原材料价格高位徘徊，通胀仍然是主要危险。

其次，外需进一步减少，外贸不确定性风险上升。

大型企业的新出口订单指数明显下降。8月新出口订单指数为48.3%，比上月下降2.1个百分点。20个行业中，通信设备计算机及其他电子设备制造业、烟草制品业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等10个行业高于50%；化学原料及化学制品制造业、交通运输设备制造业、木材加工及家具制造业等10个行业低于50%。

汇丰的指数显示，8月新订单成份指数从7月的50.2下降至49.2，近13个月来首次低于50，反映出国内和国际市场的需求同时放缓。内需主要受到了信贷紧缩政策的影响；海外市场方面，尽管8月出口订单出现小幅反弹，但整体外围需求仍维持在较弱水平。

出口疲软趋势不会改变，一方面人民币升值强劲，8月份全部23个交易日中，人民币汇率共11次创下汇改以来新高。出口企业面临成本上升与汇率波动的困扰，只能接短单。今年5月初开幕的广交会签订的合同中，90%为3个月之内交货的短单，长单只占据10%，说明出口企业已经到了岌岌可危的地步，预计未来形势难以改变，一大批中小出口企业将倒闭。

中小企业出口订单下降，而7月贸易顺差却离奇的大幅上升，如此悖反，只能说明在人民币升值预期下，大量资金涌入中国。

第三，内需尚未真正启动。

大型企业的8月新订单指数为51.1%，同上月持平，没有体现出季节性上升因素。从今年４月以来，新订单指数连续６个月低于生产指数，说明内需疲软乏力。

消费并未下降，但没有大幅上升的趋势。据国家统计局数据，7月份，社会消费品零售总额14408亿元，同比增长17.2％，扣除价格因素，实际增长10.3％。1~7月，社会消费品零售总额累计超过10万亿元，达100241亿元，同比增长16.8％，与往年持平。

根据中国银联联合新华社发布的2011年7月份“新华——银联中国银行卡消费信心指数”（BCCI），我国的消费自3月起下行，主要源于房地产与汽车两大支柱消费下滑，珠宝、餐饮、航空等消费品种上升。

尼尔森全球调查同时显示，全球消费者信心指数下滑至六个季度以来的最低水平，与上季度92点相比，下降3点至89点。我国消费信心有所上升，农村地区消费者信心水平保持了较为乐观的势头，尽管与上季相比下降了4点，仍维持在109高位。其次分别是一、三、四线城市，信心指数均为102。奢侈消费、商务消费、农村消费有可能成为未来的增长重点领域。

实体经济紧缩，而通胀压力难去，全球也好，中国也好，有向滞胀过度的风险。此时宜稍安毋燥，静待形势明朗。