叶檀：美债评级下调会给中国带来多大损失？

长期发酵的中国外汇储备风险因为美国债务危机，水落石出。

美国债务上限风波愈演愈烈，驴象互不相让，加上共和党中极端派茶党从中搅局，94年来一直享受最高信用评级的长期美债，可能创造历史，第一次被评级公司下调信用等级。目前，三大评级机构穆迪、标准普尔及惠誉均将美国Aaa的政府债券评级列入负面观察名单中。

如果美国长期国债信用评级被下调，意味着美债收益率上升、价格下降，所有的美债持有者将共同蒙受损失，国际金融市场将出现混乱局面。

作为国际上美债最大的单一持有人，中国受损严重。

按照美国财政部公布的数据，截至5月底，中国共持有美债1.152万亿美元，占美国公共债务的12%左右。由于购买债券的情况不透明，市场人士认为，上述数据是中国持有美债的最低限额，而在中国3万亿的外汇储备中，估计有70%是美元资产。

在短期内，中国将损失真金白银。《纽约时报》指出，中国购买的美债预计遭受的投资损失可能高达20%至30%，如果将中国持有的美国国债1.152万亿美元以最低下跌20%计算，将会损失约2304亿美元，相当于中国人均亏损177美元(折合人民币大约1140元)。损失幅度的估计来自于诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼，20%只是非常粗略的估计。如果美债违约，中国所需要付出的代价将超过上述估计。

事实上，由于近年来美元持续贬值，我国持有的外汇资产损失惊人。国家发展改革委员会经济研究所财政金融室主任张岸元指出，综合考虑汇率损失，人民银行持有外汇资产的损失极为惊人。将每年外汇储备增量以当年人民币兑美元平均汇率测算换汇成本，再以升值后不同的汇率水平测算汇率成本。到2010年年末，2003年以来每年增加的外汇储备已经发生的汇率损失达2711亿美元。如果未来人民币兑美元汇率升到6，2003年以来增加储备的汇率损失将攀升到5786亿美元。

随着美债违约风险上升，美元指数大幅下挫，7月27日亚洲尾盘，美元指数一度跌至73.42一线，创下5月5日以来的最低水平。到7月30日凌晨，仍在74以下徘徊。这意味着，人民币兑美元仍将创出新高。

从长期看，美债违约将使得中国将使中国外汇储备大幅贬值，全球经济增速下滑，金融市场动荡不安。

美国14.34万亿美元的联邦债务总额中，美国国内及国外投资者持有的各类短中长期国债约9.74万亿美元，这部分被称为“公共持有债务”；其余4.60万亿美元由美国政府管理的社保和信托基金持有，被称为“政府内部持有债务”。在9.74万亿美元公共债务里，约4.45万亿美元由外国投资者持有，中国是美国最大的单一债务持有国，美联储是仅次于中国的第二大美国国债持有主体，持有额占美国公共债务的10%左右。

一旦美债失去最高信用评级，在投资份额中占比19%的美国社保信托基金将退出投资者行列，按照规定不能购买非最高信用的投资品，这将使美债价格大幅下挫。而一些持有美债进行资产组合的商业机构投资者近日开始储备现金，购买短期债券，因此短债收益率居然为零，同时购买CDS产品对冲美债下行的风险。这使得全球资金紧缩，金融杠杆缩短，全球资本与货币市场正在重演次贷危机前的恐慌一幕，只不过在程度上要轻得多。

最新公布的美国消费者信心指数等均不如预期，全球经济增速放缓，通胀压力上升，在次贷危机之后依靠货币堆砌的经济复苏动力不再，IMF等机构调低了经济增速预期。因此，中国希望依托全球经济上升，来维持经济增速、推动经济转型的想法不切实际。

只有靠内部结构的调整，以及汇率、利率等市场化改革，才能度过难关。