香港为马首 人民币定价权将部分旁落

香港人民币债券与人民币IPO等投资品种的发行，说明人民币定价权已经形成香港与内地双重机制。

4月11日至4月19日，汇贤房地产投资信托基金（REIT）正式在香港公开招股，这是香港首只以人民币计价的IPO招股，4月29日正式挂牌。香港首单人民币IPO起步，香港进一步坐实人民币离岸金融中心的地位。人民币从贸易结算、储备到投资，开拓了新的渠道，人民币国际化船到江心。

从规模与产品结构上看，人民币IPO象征意义大于实际意义。

为了降低风险，推出的产品以稳定为主，与真正的人民币股票产品还有距离，其性质类似于定息产品。李嘉诚旗下的长江实业分拆旗下租金收入稳定的物业，打包成REIT分拆上市，让资金回笼，同时定期将租金收入分派给投资人。与此同时，随着租金及物业升值，投资者也可享受到REIT本身价格上升带来的回报，预计将集资人民币100亿至120亿元。

据市场人士分析，以香港习惯每手1000单位换算，投资门槛低廉，入场费仅为5636.36元人民币。从收益率来看，汇贤房托预期派发4%—4.26%的收益率，并不具备特别优势。香港已经发行的REITs派息率往往在银行同期存款两到三倍，每每维持在5%—7%，但和此前人民币可以投资的品种相比则颇具投资价值：联合利华此前发行人民币债券期限为三年，利率为1.5%，而卡特彼勒的债券票息为2%，因此首单人民币IPO大受投资者追捧。

虽然规模不大，但香港人民币理财产品的发展速度极快，人民币投资在未来数年将进入白热化阶段，尤其是人民币债券产品方兴未艾。

香港的人民币债市在2007年起步，去年7月19日央行与香港人民币业务清算行之间签署修订后的《香港人民币业务清算协议》，大大拓展了人民币投资管道。在清算协议作出修改后，任何公司均可以开立人民币存款帐户，而个人及公司帐户间的跨行转帐不再有限制，让参与香港人民币债市的发债体及投资者类别大幅增加。

去年是香港人民币债券的发行大年，发债机构扩展至包括香港及跨国企业与国际金融机构。3月29日，香港金融管理局公布债券市场报告，2010年香港发行人民币债券总值360亿元人民币，比2009年增加200亿，增幅达2.25倍，2010年共有50只人民币债务工具(包括债券、存款证及股票挂钩票据)在港发行，总值约427亿元人民币，其中债券占360亿元人民币，较2009年增加200亿元人民币。今年世界银行将发行有史以来首只人民币债券。

人民币债券金融衍生品很快可以诞生。

去年最后一天，中银香港推出香港首个离岸人民币债券指数——“中银香港人民币离岸债券指数”。该指数收录流动性相对较高的28只人民币离岸债券，总市值约540亿元人民币，覆盖约90%的市场总量。追踪人民币离岸债券的总回报，包括利息收入和资本增值或损失。而今年3月24日，汇丰银行推出离岸人民币债券指数（CNH），追踪在中国境外发行的人民币固定收益票据的总回报率，涵盖29只债券，占未偿债券总量的57％，以及面向发行机构债券总量的76％。该指数包含面向机构投资者发行的人民币债券和存款证，不包含合成型债券、浮息票据、隐含期权债券及零售债券。

目前香港的人民币债券已经形成明确的收益率，而人民币债券指数为衍生产品的出台打下基础。人民币债券收益率，将是未来人民币定价的基准，目前上海的银行间拆借利率已经成为货币政策的判断标准之一，但很可惜，市场化的人民币债券收益率曲线有待完善，而利率市场化更是遥遥无期，民间的利率常常因为货币政策发生严重扭曲，这从目前民间借贷利率就可见一斑。如果香港推出了完整的离岸债券收益率曲线，如果香港的人民币借贷利率实行彻底的市场化，未来恐怕内地的利率要向香港看齐，货币定价权将旁落。考虑到香港不可能形成人民币国债收益率，货币定价权将部分旁落，而不会如上世纪被彻底被外国银行垄断。

香港正在研究建立人民币资金池，以保障人民币理财产品的后续性与稳定性。截至2010年12月底，香港人民币存款已达到3149亿元。港交所拟推出一项被称为“人证港币交易通(TradingSupportFacility，TSF)”的造池运动，是一种“港元入，港元出”的机制。TSF将从香港各银行内兑换人民币，再通过券商等金融机构兑换给投资者，用于二手市场买卖人民币股票。而当股票沽出后，中央结算系统将确保相关的人民币必须先兑换为等额港元，才交还给投资者。只要有人民币离岸银行参与，香港的人民币就将源源不绝。

只是如此一来，香港将成为人民币的市场中心，而在利率市场化等方面裹足不前的内地市场，将成为人民币投资的变异市场。要改变这一局面，仅靠控制人民币回流等行政手段是僵化的表现，勇敢地在内地推进人民币市场化改革，才是在货币市场化之时牢牢掌握定价权的关键。