凯雷操盘上海福寿园上市 外资看准殡葬业丰厚利润

第一财经日报于2011年3月3日发表“凯雷操盘上海福寿园上市 外资看准殡葬业丰厚利润”，全文如下：

经历一系列错综复杂的股权收购行为之后，上海福寿园终于得以登陆香港股市。而“隐身”其后的资本操盘手，是大名鼎鼎的美国凯雷投资集团。虽然殡葬行业在中国被视为暴利行业而屡遭诟病，但却成为“理性的”投资者眼中的“香饽饽”。

借壳上市之路曲折

上海福寿园集团完成上市，步伐显得尤为低调。早在去年8月，一家香港上市公司中国卫生控股（00673.HK）对外发布公告称，将以33.6亿港元代价，向独立第三方中国中福、上海众福及安徽安合收购一家“目标集团”。该“目标集团”所包含的资产即为提供殡仪服务的上海福寿园集团及中福安合资产。三方股东在其中分别持有26.32%、23.68%及50.00%的股权。

公告透露，收购作价的33.6亿港元，4400万港元以现金形式支付，其余的33.16亿港元则通过发行10年期零息换股票据支付。票据初步兑换股价为每股0.4港元，按照停牌前收市价0.85港元折让52.94%，可换新股82.9亿股，占扩大股本的95.45%。

资料显示，经重组之后的上海福寿园集团及中福安合资产，其从事业务为，在上海、重庆、安徽、山东及河南等地提供殡仪服务，包括销售墓地、设计墓碑、管理墓园及经营殡仪馆。名下拥有5个墓园，占地共234.8万平方米。

其中，位于上海青浦区的福寿园墓园项目，占地68.2万平方米，另一位于上海浦东新区的海港陵园，占地20万平方米。其他墓园分别位于山东、河南及安徽等地，占地面积分别为88.53万平方米、48万平方米及10万平方米。

表面上看，去年8月份透露的收购行为是中国卫生控股开始向殡葬行业的“转型”。有意思的是，这家以从事B2C消费服务业务为主的企业，实际上却早已面临现金不足的窘境。其2010年年报透露，2009年赎回可换股债券550万美元及1100万港元的未偿还本金一直拖欠未还。由于连带违约行为，未转换的1500万美元本金的可赎回可转换优先股，还需要即时赎回。这家财务压力较大的企业，在福寿园收购交易完成之前，亦曾试图解决资金周转不力的问题，但始终未有实质性突破。

“这其实是在凯雷操作之下完成的福寿园借壳上市过程。”一位投资业界人士称。在去年12月的再次收购行为公示中，凯雷这一资本大鳄开始浮出水面。12月30日，中国卫生控股公告称，凯雷投资集团旗下两家联属企业Carlyle Asia Growth Partners IV, L.P.及CAGP IV Co-Investment, L.P.，向公司认购了本金总额为7.78亿港元的新可换股票据，每股初步兑换价为0.48港元，较前一天收市价1.16港元折让约58.62%。中国卫生控股称，经此认购后获取的款项总额约1亿美元，净额预计约9900万美元，将用作发展殡仪业务。

PE看好殡葬行业

实际上在此之前，美国凯雷投资集团相关业务部门一些高管，早已对福寿园进行过访问。其中包括美国凯雷投资集团主创合伙人兼董事总经理小威廉?E.康韦、凯雷亚太地区董事总经理祖文萃、凯雷中国地区董事总经理肖枫等重量级人物。据称，此行主要目的是为了对中国殡葬市场进行重要考察，其中之一便包括了福寿园。

为了解福寿园的墓穴出让价格，《第一财经日报》记者去电询问当前“行情”。有销售人员告诉记者，当前普通双穴在4万~8万元不等，甚至于还有高达30多万元的墓穴。整个收费包括了10年起付的维护费、穴位售价以及一次性绿化费等各项。“维护费也是1200~2500元不等，有各个级别收费。”对方称，“根据位置、款式、类型都有区别，像”一房一价“。”

“这是一个很好的项目。”从事私募股权投资的一位业内人士称。他所在的投资机构在过去几年间，曾经对殡葬行业实行过多次考察。在他看来，颇具吸引力的投资所在，即是墓园土地价值的增长空间。

据他透露，不少墓园在获取土地之初，总体地价是非常便宜的，但在完成建设出售单个墓穴的过程中，这一价格上涨，利润颇为惊人。“初步估算过外地一个墓园的利润回报，预计2~3年间增长是200%。”

公告中透露，根据上海市殡葬管理处的统计数字，处于上海墓园市场领军地位的福寿园，2010年上半年的单位售价溢价几乎达到100%，与市场中排名第二的竞争者收入相比，相差约两倍。在此次收购初露端倪之前，福寿园试图完成上市的消息，始终在市场中流传不绝。“从事墓园业务的企业以IPO形式上市，在当前还是有难度的。”上海殡葬行业协会会长王宏阶表示。这或许便是福寿园曲线艰难登陆资本市场的初衷所在。不过，当记者询问福寿园相关负责人时，他只是称“一切以最终公告为准”。